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雙輪驅(qū)動(dòng)，餐飲持續(xù)修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　廣州酒家2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收38.76億元，同比增16.03%，歸母凈利4.92億元，同比增4.54%；2023Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收21.42億元，同比增11.77%，歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比降1.02%。由于消費(fèi)疲軟，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為5.95、7.42、9.37（前值為7.0、8.4、10.4）億元，EPS為1.05、1.30、1.65（前值為1.23、1.47、1.83）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.2、16.2、12.8倍。未來(lái)食品、餐飲業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)下公司業(yè)績(jī)可穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　月餅業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，餐飲業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇
　　分業(yè)務(wù)看：（1）月餅：疫情后中秋、國(guó)慶雙節(jié)疊加，月餅業(yè)務(wù)同比增7.07%；（2）速凍：速凍業(yè)務(wù)同比增7.05%；（3）餐飲：新店擴(kuò)張、2022年同期基數(shù)較低下餐飲消費(fèi)維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，同比增34.02%；（4）其他食品：保持快速增長(zhǎng)，同比增30.33%。分區(qū)域看：基地市場(chǎng)持續(xù)深耕，省內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023Q3收入同比增16.69%；境內(nèi)省外經(jīng)銷(xiāo)商增加21家至445家，收入同比降2.31%。展望未來(lái)：（1）餐飲業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇；（2）省外門(mén)店順利開(kāi)業(yè)，加強(qiáng)與食品業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；（3）產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)公司2023年收入仍可穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　2023Q3歸母凈利率下降主因毛利率下滑
　　2023Q3公司歸母凈利率同比降2.48pct至19.21%，主因毛利率同比降2.24pct至42.33%。毛利率下降主因原材料成本上漲、毛利率相對(duì)較低的餐飲業(yè)務(wù)占比提升。2023Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.25pct至8.15%。展望2024年，隨著原材料成本壓力緩和，餐飲、月餅等高毛利業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，公司毛利率可維持穩(wěn)定；市場(chǎng)開(kāi)拓期間省外市場(chǎng)如華東區(qū)域等仍需進(jìn)行費(fèi)用投入，費(fèi)率預(yù)計(jì)仍在高位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展及競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等