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廣州酒家發(fā)布2023年三季報(bào)。3Q23，公司實(shí)現(xiàn)收入21.4億元，同比增長11.8%；歸母凈利潤4.12億元，同比降低1.0%；扣非歸母凈利潤4.02億元，同比降低1.9%。收入增長主要源自月餅收入同比增長7.1%至14.1億元及餐飲收入同比增長34.0%至3.1億元。
　　簡評(píng)及投資建議
　　盈利端略降，主要源自毛利率承壓。1-3Q23營業(yè)收入38.8億，同比增長16.0%，毛利率36.4%，同比減少0.9pct，扣非歸母凈利潤4.75億，同比增長3.6%。3Q23營業(yè)收入21.4億，同比增長11.8%，毛利率42.3%，同比減少2.2pct，我們判斷可能源自消費(fèi)漸進(jìn)復(fù)蘇環(huán)境內(nèi)產(chǎn)品溢價(jià)未能較好釋放，扣非歸母凈利潤4.02億，同比降低1.9%，扣非歸母凈利率18.7%，同比降低2.6pct。3Q23，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率分別為8.2%、6.8%、1.5%，分別同比增加0.3pct、減少0.4pct、增加0.2pct。
　　月餅增速偏緩，餐飲穩(wěn)步修復(fù)。3Q23，①月餅系列產(chǎn)品：收入14.1億元，同比增長7.1%，占主營業(yè)務(wù)收入66.0%，同比減少3.0pct；②速凍食品：收入2.4億元，同比增長7.0%，占主營業(yè)務(wù)收入11.4%，同比減少0.5pct。③其他產(chǎn)品及商品：收入1.6億元，同比增長30.3%，占主營業(yè)務(wù)收入7.9%，同比增加1.1pct。④餐飲業(yè)：收入3.1億元，同比增長34.0%，占主營業(yè)務(wù)收入14.7%，同比增加2.4pct。
　　渠道穩(wěn)步發(fā)展，省內(nèi)業(yè)務(wù)增長。①分渠道看，3Q23直銷收入9.4億元（+10.7%），占比44%（-0.5pct）；經(jīng)銷收入11.95億元（+12.9%），占比56%（+0.5pct）。②分區(qū)域看，廣東省內(nèi)發(fā)展較快，3Q23收入15.9億元（+16.7%），境內(nèi)省外小幅下降2.3%至5.10億元，境外大幅上升68.9%至0.29億元。③截至3Q23末總經(jīng)銷商數(shù)1038家，較年初凈減2家，其中廣東省內(nèi)凈減24家，占比54.8%（-2.2pct），境內(nèi)省外凈增21家至445家。
　　更新盈利預(yù)測(cè)。公司食品、餐飲雙輪驅(qū)動(dòng)，未來有望充分發(fā)揮廣州酒家、陶陶居等知名品牌優(yōu)勢(shì)，立足廣東輻射全國。①餐飲：上海廣酒首店于2Q開業(yè)，有望加速廣東省外布局，貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚虎谠嘛灒簽楣竞诵漠a(chǎn)品，消費(fèi)漸進(jìn)復(fù)蘇環(huán)境下關(guān)注需求端修復(fù)；③速凍：關(guān)注速凍產(chǎn)能釋放（湘潭二期），中長期有望支撐業(yè)績成長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入各48.5億元、55.4億元、62.6億元，同比增長17.9%、14.2%、13.0%；歸母凈利潤各5.9億元、7.3億元、8.6億元，同比增長13.6%、23.2%、17.5%，EPS各1.04元、1.28元、1.50元。我們選取速凍、烘焙類食品企業(yè)作可比公司，PE估值方法：給予2024年20-23倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間25.6-29.5元。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。