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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年報(bào)。2023年全年實(shí)現(xiàn)營收219.5億元，同比+0.24%；實(shí)現(xiàn)毛利35.3億元，同比+1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.3億元，同比+113.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利147.3億元，同比+143.37%，營收和毛利保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，歸母凈利大幅增長，核心原因?yàn)?022年大幅資產(chǎn)減值因素得以消除。公司2023Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收55.5億元，同比-1.43%，環(huán)比+2.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-2.0億元，2023Q4單季度營業(yè)成本、稅金及附加、管理費(fèi)用均較Q3有所提升，且實(shí)現(xiàn)投資凈收益-1.2億元。
　　鉛、鋅、鍺產(chǎn)品同比均增長，創(chuàng)歷史最佳。公司坐擁鉛鋅礦山7座，礦產(chǎn)鉛鋅金屬產(chǎn)能42萬噸/年；擁有冶煉廠4個(gè)，鉛鋅冶煉產(chǎn)能63萬噸/年，鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)能60噸/年。2023年全年公司產(chǎn)礦山鉛鋅金屬量34.06萬噸，同比增加7.3%；產(chǎn)鉛鋅精煉產(chǎn)品產(chǎn)量69.75萬噸，同比增加20.0%；鋅合金產(chǎn)量14.71萬噸，同比增加40.8%；產(chǎn)鍺產(chǎn)品含鍺65.92噸，同比增加18.0%，產(chǎn)品產(chǎn)量歷史最佳。價(jià)格方面，2023全年鉛錠（中國:市場(chǎng)價(jià):鉛錠:1#）均價(jià)為15612元/噸，環(huán)比上漲3.0%；鋅錠（中國:市場(chǎng)價(jià):鋅錠:0#）均價(jià)為21627元/噸，環(huán)比下跌14.3%；鍺錠（上海華通:平均價(jià):鍺錠50Ω/cm）均價(jià)為9354元/噸，環(huán)比上漲9.1%。
　　同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題解決進(jìn)展推進(jìn)。2018年12月，云南省政府國資委完成向中鋁集團(tuán)子公司中國銅業(yè)無償劃轉(zhuǎn)云南冶金51%股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)完成后，中國銅業(yè)通過云南冶金間接持有公司股份，成為公司的間接控股股東；公司與中鋁集團(tuán)、中國銅業(yè)控制的云銅鋅業(yè)、青海鴻鑫以及通過解決訴訟糾紛獲得控制權(quán)的金鼎鋅業(yè)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。①青海鴻鑫100%股權(quán)已注入公司。公司以現(xiàn)金109236.19萬元收購云銅集團(tuán)和云銅鋅業(yè)分別持有的青海鴻鑫65%、35%股權(quán)，2024年1月12日，青海鴻鑫完成工商變更，成為公司全資子公司，納入公司合并報(bào)表范圍。②承諾部分延期五年，公司正式托管云銅鋅業(yè)81.12%股權(quán)、金鼎鋅業(yè)100%股權(quán)。鑒于金鼎鋅業(yè)、云銅鋅業(yè)尚不滿足注入上市公司的條件，公司將原承諾中云銅鋅業(yè)、金鼎鋅業(yè)股權(quán)注入上市公司的承諾履行期限延期5年至2029年1月8日，并同意公司分別與中國銅業(yè)、云南冶金和云銅集團(tuán)簽署《股權(quán)托管協(xié)議》，受托管理其分別持有的金鼎鋅業(yè)78.4%股權(quán)、1.2%股權(quán)和20.4%股權(quán)，合計(jì)金鼎鋅業(yè)100%股權(quán)；與云銅集團(tuán)簽署《股權(quán)托管協(xié)議》，受托管理其持有的云銅鋅業(yè)81.12%股權(quán)，托管期限均為5年，托管費(fèi)用均為100萬元/年。
　　盈利預(yù)測(cè)。結(jié)合鉛鋅鍺價(jià)格變化以及產(chǎn)銷量假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為224/230/232億元，歸母凈利分別為16.9/22.1/22.7億元，同比增速分別為17.6%、30.9%、2.9%，對(duì)應(yīng)EPS為0.33/0.43/0.45元，截至2024年3月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.13x/13.09x/12.72x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)量不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；鉛鋅價(jià)格大幅下降