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事項(xiàng)：
　　三大運(yùn)營(yíng)商已全部披露2023年報(bào)。2023年，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10093億元（同比+7.7%）、5078億元（同比+6.9%）和3726億元（同比5.0%），延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。利潤(rùn)端，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1318億元（同比+5.0%）、304億元（同比+10.3%）和82億元（同比+12.0%）。
　　國(guó)信通信觀點(diǎn)：三大運(yùn)營(yíng)商2023年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。2023年，運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于5G、千兆寬帶與增值業(yè)務(wù)推動(dòng)，ARPU值總體仍有提升動(dòng)能，推動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；新興業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)速度，三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入占服務(wù)收入最高提升到30%左右區(qū)間，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著。其中云業(yè)務(wù)增速亮眼，全年移動(dòng)云/天翼云/聯(lián)通云分別增長(zhǎng)66%/68%/41%，市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。成本費(fèi)用方面，折舊與攤銷占收比持續(xù)下行，費(fèi)用端合理管控，加強(qiáng)盈利能力，中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通全年ROE分別為（攤?。┓謩e為10.1%/6.9%/5.1%，同比提升0.2/0.5/0.4pct，處于上升通道。
　　運(yùn)營(yíng)商維持2024年良好增長(zhǎng)指引，更加注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。從運(yùn)營(yíng)商指引來(lái)看，展望2024年行業(yè)有望保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)：中國(guó)移動(dòng)指引收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)；中國(guó)電信指引未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入良好增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速高于收入增速；中國(guó)聯(lián)通指引2024年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有一定必選消費(fèi)品屬性，新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能；結(jié)合成本費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化（例如折舊攤銷、銷售費(fèi)用），凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)向好。資本結(jié)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，帶息債務(wù)/全部投入資本比率下行，資產(chǎn)質(zhì)量提升。2023年中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為3038/1386/1043億元，分別同比增長(zhǎng)8.2%/1.0%/2.6%。隨著資本開(kāi)支顯現(xiàn)拐點(diǎn)，后續(xù)運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　資本開(kāi)支迎向下拐點(diǎn)，算力等新興業(yè)務(wù)是重點(diǎn)方向。資本開(kāi)支層面，三大運(yùn)營(yíng)商5G網(wǎng)絡(luò)投資均顯現(xiàn)拐點(diǎn)，推動(dòng)整體資本開(kāi)支下行，2024年中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通分別規(guī)劃資本開(kāi)支1730/960/650億元，分別同比下降4%/3%/12%。算力領(lǐng)域成為投資重心，支撐新興業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)能——中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信面向算力領(lǐng)域投資分別為475/180億元，智算能力顯著增強(qiáng)；中國(guó)聯(lián)通投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向高增長(zhǎng)的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。
　　分紅比例有望繼續(xù)提升，股息率較高。2023年，中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通分紅比例分別為71%/70%/55%，分紅比例穩(wěn)步提升。根據(jù)公司指引，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信規(guī)劃2024年起3年內(nèi)將分紅比例提升至75%以上。經(jīng)測(cè)算，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年A股股息率分別為4.5%/4.3%/3.4%，H股股息率分別為7.2%/6.2%/6.7%。三大運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期關(guān)注股東回報(bào)，具備高股息屬性。
　　投資建議：三大運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健；云業(yè)務(wù)、算力布局等新興業(yè)務(wù)保持相對(duì)快速成長(zhǎng)，2024年維持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。運(yùn)營(yíng)商折舊攤銷占收比持續(xù)下行，銷售費(fèi)用等管控合理，有望帶動(dòng)ROE水平繼續(xù)提升。分紅派息比例穩(wěn)步提升，考慮到資本開(kāi)支下行趨勢(shì)，運(yùn)營(yíng)商自由現(xiàn)金流狀況有望持續(xù)向好。估值層面，數(shù)據(jù)要素、算力布局等有望驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)商估值上修。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通A股PE估值分別為16.0/16.8/16.1倍，PB估值分別為1.7/1.2/0.9倍；H股PE估值分別為10.2/11.6/8.2倍，PB估值分別為1.0/0.8/0.5倍。持續(xù)重點(diǎn)推薦三大運(yùn)營(yíng)商——中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期，AI發(fā)展不及預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支不及預(yù)期