>> 國金證券-重慶啤酒(600132)結構承壓，期待渠道和成本改善-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 869KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,李本媛 |
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業(yè)績簡評
3月29日，公司公告，2023年營業(yè)收入148.15億元，同比+5.53%；歸母凈利13.37億元，同比+5.78%。Q4營業(yè)收入17.86億元，同比-3.76%；歸母凈利-0.07億元（由盈轉虧）。
經營分析
23年銷量增速快于行業(yè)，中檔基本盤穩(wěn)健，結構疲弱。
23年銷量299.75萬噸，同比+4.9%；啤酒噸價+0.5%至4818元。
分檔次看，高檔（8元以上）/主流（4-8元）/經濟（4元以下）收入同比+5.2%/5.6%/10.1%，其中量+4.0%/6.0%/3.8%，價同比+1.2%/-0.3%/+6.0%。高檔銷量占比同比-0.4pct至48%、收入占比-0.2pct至61.3%。我們認為，公司23年現飲：非現飲45%：55%，同比修復但對比之前仍有缺口(21年55%：45%)，疆外烏蘇、1664現飲依賴程度高、經濟擾動大，疊加自身渠道改革而下滑；區(qū)域品牌重慶、樂堡、疆內烏蘇受益于旅游火爆，嘉士伯表現亮眼。
分區(qū)域看，西北/中/南區(qū)23年收入同比+1%/3%/14%，23Q4同比+23%/-4%/-14%，剔除西北2個區(qū)新調入南區(qū)的口徑影響，預計西北收入增速恢復到雙位數。
23Q4銷量同比+4.7%（對比21Q4下滑7%），噸收入-8%（對比21Q4持平），系費投貨折恢復，疊加1664、疆外烏蘇Q4疲弱。
23年盈利維穩(wěn)，毛利率下行、所得稅率改善。
23年啤酒噸成本同比+3.2%（23Q4噸成本+5.9%），噸原料成本同比+6%，預計大麥、包材漲價；23年凈利率同比-0.1pct至18.3%，毛利率同比-1.3pct，銷售/管理費率同比+0.5/-0.5pct，廣告及市場費率+0.3pct，辦公及中介費率降低；所得稅率同比-1.9pct至19.7%。23Q4凈利率同比-9.9pct，其中毛利率同比-6.8pct，銷售/管理費率同比+4.9/0.4pct。
根據公告，24年公司目標收入增長中到高個位數。變革體現在3方面，靜待旺季成效：1）大城市計劃更重質量，重新篩選重點城市做更精細化的投入；2）24年銷售人員將新增超百人，以彌補渠道短板；3）針對經銷商、終端的扶持力度將加大，增強烏蘇等大單品的渠道積極性。24年大麥采購已完成、澳麥雙反取消紅利逐步釋放，佛山工廠投產后新增折舊攤銷，噸成本有望步入下行區(qū)間。
盈利預測、估值與評級
考慮公司改革進度及需求環(huán)境，我們下調24-25年預測，幅度16%、21%，并引入26年盈利預測，預計24-26年收入增速6%/6%/6%，利潤增速8%/9%/8%，EPS為2.98/3.24/3.51元，對應PE為22/20/18X，維持“買入”評級。
風險提示
渠道改革不及預期；市場競爭加劇；原材料上漲過快風險。
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