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事件
　　公司公告2023年報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)總營收148.15億元（+5.53%），歸母凈利13.37億元（+5.78%），扣非歸母凈利13.14億元（+6.45%）。23Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)總營收17.86億元（-3.76%），歸母凈利-0.07億元（-109.23%），扣非歸母凈利-0.13億元（-117.73%）。公司每股擬發(fā)放現(xiàn)金紅利2.80元（含稅），分紅率為101.39%。
　　啤酒產(chǎn)品持續(xù)量價齊升，南區(qū)保持較快增長
　　1）公司啤酒產(chǎn)品持續(xù)量價齊升。2023年，公司啤酒總銷量為299.75萬千升，同比+4.93%，推算平均單價為4.82元，同比+0.48%。
　　2）各檔次啤酒銷量穩(wěn)健增長，高檔啤酒單價繼續(xù)提升。2023年，公司高檔（消費(fèi)價格8元+）、主流（消費(fèi)價格4-8元）、經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)價格4元以下）啤酒收入分別為88.55、52.97、2.90億元，同比+5.18%、+5.64%、+10.06%；分量價來看，高檔、主流、經(jīng)濟(jì)啤酒銷量分別同比+3.98%、+5.97%、+3.80%，單價分別同比+1.15%、-0.31%、+6.03%。
　　3）國際、國內(nèi)品牌啤酒單價持續(xù)提升。2023年，公司國際、國內(nèi)品牌啤酒收入分別為52.78、91.64億元，同比+8.30%、+3.86%；分量價來看，國際、國內(nèi)品牌啤酒銷量同比+7.93%、+3.82%，單價同比+0.34%、+0.04%。
　　4）南區(qū)收入增速領(lǐng)先。2023年，公司中區(qū)、南區(qū)、西北區(qū)收入分別為60.84、43.34、40.23億元，同比+3.01%、+13.74%、+1.10%，南區(qū)增速領(lǐng)先；截至23年末，中區(qū)、南區(qū)、西北區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分別為1391、561、1117個，同比+4.67%、+17.36%、-10.50%，南區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量增長較快。
　　精細(xì)化管理，管理、研發(fā)費(fèi)用率下降
　　1）原料成本增長，毛利率有所下降。2023年，公司毛利率為49.15%，同比1.33pct，主要由于原料成本等增長（原料成本/收入同比+1.57pct至32.58%）；其中，高檔、主流、經(jīng)濟(jì)啤酒毛利率分別為55.01%、42.96%、12.92%，同比-1.57、-0.88、+0.78pct。
　　2）精細(xì)化管理，管理、研發(fā)費(fèi)用率下降。2023年，公司凈利率為18.30%，同比-0.12pct。2023年，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.10%、3.34%、0.18%、-0.41%，同比+0.53、-0.47、-0.61、-0.01pct，管理、研發(fā)費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率增長主要由于公司加大市場投入。23Q4，公司凈利率為0.15%，同比-9.86pct，歸母凈利率為-0.42%，同比-4.80pct，主要由于毛利率下降（毛利率同比-6.80pct至48.79%）及銷售費(fèi)用率增長（銷售費(fèi)用率同比+4.88pct至33.10%）。
　　成本回落帶動盈利改善，大城市計(jì)劃進(jìn)軍東部市場
　　1）原料價回落，成本壓力逐步釋放。啤酒企業(yè)主要釀造材料大麥價格2023年初以來逐步回落，2024年2月大麥平均進(jìn)口價格較23年初下降接近32%，隨著原料庫存成本逐步下降，公司盈利能力有望逐步改善。
　　2）“嘉速揚(yáng)帆”，持續(xù)推動高質(zhì)量發(fā)展。2024年，公司“揚(yáng)帆27”戰(zhàn)略進(jìn)入新的發(fā)展階段——“嘉速揚(yáng)帆”。公司將在產(chǎn)品上，提升高端產(chǎn)品增長，加速啤酒以外品類增長；在區(qū)域上，加快在增長型市場的增長，推動基地市場的利潤增長；并持續(xù)推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升供應(yīng)鏈效率，持續(xù)關(guān)注成本。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為14.32/15.30/16.13億元，增速7.16%/6.85%/5.36%，對應(yīng)3月29日PE分別為22/20/19X（市值312億元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場景波動風(fēng)險(xiǎn)、大單品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。