>> 銀河證券-3月制造業(yè)PMI分析：有持續(xù)性-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
高明 |
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事件：3月中采制造業(yè)PMI為50.8%（前值49.1%），向上突破了2023Q4以來的持續(xù)收縮狀態(tài)；2月服務(wù)業(yè)PMI上升至52.4%（前值51.0%），建筑業(yè)PMI回升至56.2%（前值53.5%）。制造業(yè)景氣度主要來自于出口、穩(wěn)定資產(chǎn)價格的政策、庫存見底等，具有持續(xù)性。
財新中國制造業(yè)自2023年11月以來連續(xù)運(yùn)行在臨界值以上。中采樣本更偏向國內(nèi)企業(yè)、規(guī)模更大；財新樣本更偏向沿海、規(guī)模更小。這與出口增速的回升相互印證。
中國出口保持增長。3月新出口訂單指數(shù)反彈至51.3%（前值46.3%），進(jìn)口指數(shù)50.4%（前值46.4%），進(jìn)入景氣區(qū)間。如2月22日報告《美國庫存回升，中國出口轉(zhuǎn)正》所述：其原因在于，2023Q4美國利率回落，帶動美國銷售額增速轉(zhuǎn)正，庫存周期開始筑底；美國制造業(yè)PMI自2024年以來已連續(xù)3個月運(yùn)行在景氣區(qū)間，這帶動了全球貿(mào)易的整體恢復(fù)。
供需缺口進(jìn)一步緩解。此前中國制造業(yè)PMI呈現(xiàn)生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)擴(kuò)張、新訂單指數(shù)持續(xù)收縮的狀態(tài)，對應(yīng)PPI連續(xù)17個月為負(fù)。3月生產(chǎn)指數(shù)升至52.2%（前值49.8%），新訂單指數(shù)升至53.0%（前值49.0%），首次躍升至擴(kuò)張區(qū)間并超過生產(chǎn)指數(shù)。如果供需缺口的改善能持續(xù)，將有助于緩解“有效需求不足、局部產(chǎn)能過?！眴栴}，促進(jìn)出廠價回升和企業(yè)盈利預(yù)期改善。
出廠價指數(shù)仍在收縮區(qū)間，但正在逐步改善。3月制造業(yè)PMI出廠價指數(shù)為47.4%（前值48.1%），購進(jìn)價指數(shù)為50.5%（前值50.1%），購進(jìn)價擴(kuò)張但出廠價收縮，顯示出目前工業(yè)整體仍處于“價格戰(zhàn)”的狀態(tài)。雖然3月國際銅價、油價都有一定回升，從需求側(cè)來看這與美國利率回落之后全球貿(mào)易啟動恢復(fù)相關(guān)；但國內(nèi)鋼價仍然低迷，反映房地產(chǎn)銷售仍沒有明顯好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)投資的“保交樓”效應(yīng)消退等。但資本市場改革、設(shè)備更新等政策開始見效；房地產(chǎn)政策也在加力，3月22日國務(wù)院常務(wù)會議又部署一攬子政策穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，可期待后效。
采購量顯著反彈，但加庫存尚未開始。3月制造業(yè)PMI采購量指數(shù)升至52.7%（前值48.0%），但原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)都在持續(xù)收縮，反映庫存已經(jīng)見底但加庫存尚未啟動，這需要等PPI轉(zhuǎn)正之后企業(yè)盈利預(yù)期的進(jìn)一步修復(fù)。
總之，當(dāng)前PPI仍處于負(fù)值區(qū)間，“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過?！钡膯栴}仍未解除，工業(yè)修復(fù)的動力僅集中在出口回升、局部庫存回補(bǔ)、政策適度發(fā)力等主線上，修復(fù)范圍相對局限，斜率有限。因此還需要貨幣政策、財政政策，以及穩(wěn)定資產(chǎn)價格措施繼續(xù)加力。對于資產(chǎn)配置而言，PPI負(fù)值的邏輯還將繼續(xù)，但政策發(fā)力預(yù)期也正在成為主線之一，資本市場改革、房地產(chǎn)政策都值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：
1.政策時滯的風(fēng)險
2. PPI持續(xù)為負(fù)的風(fēng)險
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