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公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好C端數(shù)字人及XR內(nèi)容布局，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.45億元（同比+16.7%），歸母凈利潤(rùn)2.64億元（同比+11.5%）。其中AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入8.45億元（同比+24%），主要系媒體終端數(shù)量和廣告主平均消費(fèi)提升，以及AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)拓展至海外并實(shí)現(xiàn)1億元收入所致。AR/VR內(nèi)容收入3.34億元（同比-0.65%），客戶(hù)數(shù)量與項(xiàng)目數(shù)量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。AR/VRSaaS服務(wù)收入0.58億元（同比+31.7%），主要系A(chǔ)R/VRSaaS平臺(tái)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量同比2022年增加103%至9283個(gè)，同時(shí)定制AR/VRSaaS項(xiàng)目數(shù)量同比2022年提升26%至402個(gè)所致?；诠緲I(yè)績(jī)及業(yè)務(wù)預(yù)期，我們下調(diào)2024-2025并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為3.32/3.97/4.64億元（2024-2025前值為4.13/5.12億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.18/0.22/0.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為3.0/2.5/2.1倍，我們看好公司C端業(yè)務(wù)拓展及XR內(nèi)容布局驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　數(shù)字人矩陣?yán)塾?jì)粉絲量超500萬(wàn)，有望加速開(kāi)啟商業(yè)化變現(xiàn)進(jìn)程
　　2023年，面向To C端，公司拓展了數(shù)字人開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)，打造了李好鴨、莫小余等數(shù)字人虛擬形象，還為包括敦煌文旅集團(tuán)的諸多行業(yè)客戶(hù)提供了全鏈路數(shù)字人解決方案。截至2023年，公司數(shù)字虛擬人矩陣積累了近500萬(wàn)粉絲量，有望通過(guò)粉絲經(jīng)濟(jì)、商業(yè)合作、直播帶貨等多種方式開(kāi)啟商業(yè)化進(jìn)程。同時(shí)公司正在研發(fā)以MR設(shè)備為平臺(tái)的數(shù)字人直播解決方案，有望賦能文旅直播、電商直播等場(chǎng)景，進(jìn)一步打開(kāi)數(shù)字人變現(xiàn)空間。
　　XR內(nèi)容布局及AI有望構(gòu)成公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　公司與蘭亭數(shù)字共同合作，聯(lián)合出品了中國(guó)知名女團(tuán)SNH48的《B50》金曲演唱會(huì)的XR版本。此外，基于行業(yè)及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，公司持續(xù)開(kāi)發(fā)和迭代自有AI垂類(lèi)模型，提高3D內(nèi)容及數(shù)字人開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)效率，并有望以SaaS平臺(tái)或解決方案的形式對(duì)外開(kāi)放。我們認(rèn)為，隨著蘋(píng)果Vision Pro等MR設(shè)備在C端市場(chǎng)的普及，MR內(nèi)容的需求有望大幅提升，驅(qū)動(dòng)公司XR內(nèi)容業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：C端業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、XR內(nèi)容需求不及預(yù)期等