>> 浙商證券-森馬服飾(002563)點評報告：運營效率顯著提升，輕裝上陣成長可期-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布23年年報，全年實現(xiàn)收入136.6億元，同比+2.5%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤11.2/10.2億元，分別同比+76.1%/+105.3%，全年收入穩(wěn)健增長，利潤低基數(shù)下增速較快。單Q4實現(xiàn)收入47.6億元，同比+8.5%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.9/2.5億元，分別同比-20.8%/-25.0%，單Q4收入增長環(huán)比提速，資產(chǎn)減值損失同比+60.6%致利潤波動。
童裝龍頭地位穩(wěn)固，休閑成人裝深度調(diào)整
分業(yè)務(wù)來看，23年童裝收入同比+4.9%至93.7億元，毛利率+4.9pct至46.8%，門店數(shù)量凈關(guān)店155至5234家。公司童裝品牌巴拉巴拉繼續(xù)領(lǐng)跑中國市場，收入及毛利率雙增，龍頭地位穩(wěn)固，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，23年巴拉巴拉品牌市場份額衛(wèi)冕第一，達(dá)5.2%（較第二名+3.3pct），龍頭優(yōu)勢明顯，2023-2028E中國童裝市場規(guī)模CAGR達(dá)5.7%，發(fā)展空間廣闊。
23年休閑裝收入同比-2.6%至41.7億元，毛利率同比-2.0pct至38.0%，門店數(shù)量凈關(guān)店48至2703家，休閑服飾業(yè)務(wù)暫時承壓，預(yù)計隨著產(chǎn)品經(jīng)理制組織變革進(jìn)一步落地，商品運營效率提升值得期待。
直營坪效大幅提升，數(shù)字化門店轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)
分渠道來看，直營/加盟/聯(lián)營收入分別同比-3.5%/+19.2%/+9.7%/-51.9%至62.3/13.7/57.8/1.6億元，毛利率分別+2.5pct/+1.9pct/-5.8pct至67.6%/39.2%/62.5%，直營/加盟分別關(guān)閉低效門店154/1020家，新開優(yōu)質(zhì)門店112/848家，單店收入分別+26.5%/+12.3%至202/81萬元，坪效分別+36.3%/+14.0%至9425.1/4422.9元，線下渠道深度調(diào)整，門店數(shù)字化改革提坪效，截止23年底已有超過4000家門店實現(xiàn)數(shù)字化門店升級。
23年線上收入同比-3.5%至62.3億元，毛利率+4.2pct至43.0%，主要系線上渠道新品折扣持續(xù)拉升，全域同款同價占比提升，推動毛利率提升，同時對線上銷售形成一定壓力。
毛利率顯著改善，Q4資產(chǎn)減值致利潤率波動
23年毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別+2.7pct/-0.4pct/+0.2pct/-0.2pct至44.0%/24.1%/4.6%/2.1%，毛利率提升主要系童裝業(yè)務(wù)線上渠道提折扣，期間費用率整體穩(wěn)中有降，23Q4資產(chǎn)減值損失同比+60.6%至2.8億元，部分抵消毛利率提升及費用率降低，23年營業(yè)利潤率/歸母凈利率分別+4.5pct/+3.4pct至11.0%/8.2%，盈利能力改善幅度較大，但較21年歸母凈利率9.6%仍有提升空間。
庫存周轉(zhuǎn)顯著好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營質(zhì)量向好
23年存貨同比-28.6%至27.5億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-26至159天，從庫齡結(jié)構(gòu)來看，1年以內(nèi)/1-2年/2年以上存貨占比分別為53.4%/27.5%/19.1%，庫存賬面價值處歷史低位，周轉(zhuǎn)顯著加速，24年輕裝上陣。23年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比+65.1%至19.4億元，經(jīng)營質(zhì)量向好趨勢明顯。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計24-26年公司歸母凈利潤分別為13.0/15.0/17.0億元，對應(yīng)增速16%/15%/14%，截止2024/4/2市值對應(yīng)PE為12/10/9X。公司深耕服飾行業(yè)，主要品牌巴拉巴拉及森馬具備較強(qiáng)品牌力，受益于門店改革及組織變革，直營坪效大幅提升彰顯改革成效，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費不及預(yù)期；消費者偏好變化
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