>> 華金證券-全志科技(300458)需求復(fù)蘇疊加平臺升級，端側(cè)智能化浪潮將至-240402
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事件點評：公司發(fā)布2023年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入167,299.30萬元，比上年同期增加10.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2,296.29萬元，比上年同期下降89.12%。
23年利潤短期承壓，毛利率企穩(wěn)、庫存水位下降：2023年，受宏觀經(jīng)濟及半導(dǎo)體行業(yè)周期性變化等因素的影響，公司所處的下游行業(yè)景氣度及需求經(jīng)歷了由低點逐步復(fù)蘇的過程，過程中出現(xiàn)庫存過剩、行業(yè)競爭加劇等情況，產(chǎn)品庫存成本及價格競爭導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售毛利率同比下滑。根據(jù)公司公布的過往十年的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014-2023年近十年，公司銷售毛利率基本在30%~40%的區(qū)間內(nèi)波動，個別年份如2016年、2021年的年度銷售毛利率略高于40%，分別為41.10%、40.51%。以季度數(shù)據(jù)來看，2021年以來，公司單季度銷售毛利率呈現(xiàn)先升后降的趨勢，單季度銷售毛利率在2022年Q1達(dá)到階段性高點44.46%后在2023年Q2達(dá)到階段性低點31.52%，2023年Q3、Q4開始略有回升。從公司庫存水位來看，2020-2023年近四年，公司集成電路設(shè)計產(chǎn)品庫存量分別為3,523.5萬顆、4,408.65萬顆、3,959.44萬顆、2,925.11萬顆，公司存貨庫存金額分別為3.09億元、4.79億元、5.74億元、4.35億元。整體來看，公司2023年庫存水位已經(jīng)下降。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入167,299.30萬元，比上年同期增加10.49%，從銷售量來看，2023年公司集成電路設(shè)計產(chǎn)品實現(xiàn)銷售量17,284.04萬顆，同比增長15.26%，營收增長略低于銷售量增長。
需求復(fù)蘇疊加平臺升級，端側(cè)智能化浪潮將至：根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會（WSTS）最新數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體行業(yè)在2023年經(jīng)歷了前低后高的發(fā)展，最終實現(xiàn)了5,268億美元的銷售額，雖然比2022年的歷史最高值5,741億美元下降了8.20%，但2023年第四季度的芯片銷售額躍升至1,460億美元，與2022年同期相比增長了11.60%。這些數(shù)據(jù)表明，半導(dǎo)體行業(yè)在2023年下半年已經(jīng)走出了低谷，進入了一個新的增長周期。預(yù)測2024年全球半導(dǎo)體市場同比增長率將達(dá)13.10%，總規(guī)模將攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的5,884億美元。2023年，公司積極投入先進工藝芯片的研發(fā)，通過持續(xù)投入模擬和數(shù)字IP的自研，在先進工藝上有效的進行了面積優(yōu)化、性能提升和功耗降低，進一步提高芯片集成度，并為客戶帶來更高品質(zhì)的解決方案。在IP自研方面，自研數(shù)字、模擬IP，均實現(xiàn)了顯著的降本；基于公司自研的新一代總線NSI，實現(xiàn)了明顯的性能提升,同時布局視頻輸出，DDR等數(shù)?；旌细咚買P并實現(xiàn)了量產(chǎn)，進一步提升了工藝完整性和產(chǎn)品競爭力。在系統(tǒng)架構(gòu)上，迭代異構(gòu)多核系統(tǒng)，實現(xiàn)八核芯片的量產(chǎn)性能提升，典型場景功耗同比上一代產(chǎn)品顯著降低。2023年7月ChatGPT的安卓版上線為用戶提供了在移動設(shè)備上與AI進行交互的便利性。隨著越來越多的國產(chǎn)手機廠商進入AI大模型賽道，有望推動移動端側(cè)應(yīng)用的飛速發(fā)展，各算法廠商開始嘗試將AI應(yīng)用到端側(cè)產(chǎn)品的同時，對端側(cè)算力性能提出了更高的要求。
投資建議：考慮到需求復(fù)蘇疊加公司新品持續(xù)推出，我們將公司2024年至2025年營收預(yù)測由之前的22.71億元、27.25億元分別上調(diào)至22.79億元、28.44億元，預(yù)計2026年公司實現(xiàn)營收35.15億元，將公司2024年至2025年歸母凈利潤由之前的2.68億元、3.39億元分別調(diào)整為1.80億元、3.71億元，預(yù)計2026年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.47億元，2024年-2026年對應(yīng)的PE分別為67.8倍、32.9倍、22.3倍?？紤]到由于公司工藝平臺升級導(dǎo)致研發(fā)費用提升，目前還處于研發(fā)投入期，我們建議采用PS估值法來分析公司估值，2024年4月2日公司收盤價19.34元/股，總市值122億，對應(yīng)2024年22.79億營收的PS約為5.35倍，低于公司過往5年P(guān)S（TTM）的平均值8.91倍。此外需求復(fù)蘇、公司工藝平臺升級疊加端側(cè)AI的發(fā)展大機遇，因此將公司的評級由之前的增持-B上調(diào)至買入-B建議。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、下游需求不及預(yù)期
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