>> 申萬宏源-英搏爾(300681)聚焦大客戶，布局新賽道；降本增效是主旋律-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴文杰 |
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3月29日，公司發(fā)布2023年度報告。全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.63億元，同比-2.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤8236.15萬元，同比+234.3%。營收增長及利潤均低于市場預(yù)期。
公司于2023年上半年完成“集成芯”產(chǎn)線的建設(shè)和產(chǎn)品方案升級，下半年定點項目陸續(xù)量產(chǎn)，營業(yè)收入同比恢復(fù)增長。24Q4營業(yè)收入7.03億元，創(chuàng)單季度營業(yè)收入新高。
分產(chǎn)品來看，2023年電源總成收入6.27億元，同比-6.6%；電機控制器收入6.24億元，同比+8.16%；電驅(qū)總成收入5.81億元，同比+3.92%，占營業(yè)收入的29.6%。電源總成、電機控制器、電驅(qū)總成毛利率分別為16.88%、25.35%、2.88%。
23H2盈利能力明顯回升。2023年毛利率為17.1%，同比+0.84pct；凈利率4.2%，同比+2.97pct。23Q4毛利率為20.6%，環(huán)比+1.02個百分點；凈利率為5.6%，同比+6.85pct。改善的主要原因包括：①公司通過技術(shù)創(chuàng)新，降低了產(chǎn)品成本。②隨著大宗商品價格回落及芯片等電子器件供應(yīng)逐步平穩(wěn)，高價庫存逐步消耗完畢。③聯(lián)合供應(yīng)商協(xié)同開發(fā)實現(xiàn)零部件降本，公司盈利水平得到提升。
出于審慎原則，對當(dāng)前部分客戶的應(yīng)收、庫存資產(chǎn)做了資產(chǎn)減值。資產(chǎn)減值損失計提了3064萬，信用減值損失計提2346萬，用來應(yīng)對部分新勢力品牌的潛在破產(chǎn)清算風(fēng)險。
目前這部分的未計提的資產(chǎn)占比已經(jīng)明顯下降，風(fēng)險基本可控。
公司在2023年進行股權(quán)激勵，預(yù)計24年將產(chǎn)生約7660萬元費用，對當(dāng)年利潤有一定壓制。但25-26年，股權(quán)激勵費用預(yù)計為3787/1656萬元，對利潤壓制明顯減少。
展望未來，相信隨著三代集成芯的逐步放量，以及全新大客戶落地，公司營收及盈利將重回正規(guī)。同時23年公司在商用車、非道路車輛等領(lǐng)域積極布局，完成了北汽福田商用車、吉利遠程商用車、林德叉車、諾力叉車、比亞迪電摩等項目定點。期待25年疊加海外客戶的貢獻，全新商用車產(chǎn)品放量潛力，營收增長持續(xù)性值得期待。
投資分析意見：技術(shù)降本是中國制造業(yè)實現(xiàn)彎道超車的更優(yōu)解，而英搏爾的“集成芯”方案正是這一趨勢的體現(xiàn)。但考慮到短期的上游價格戰(zhàn)壓力，以及公司轉(zhuǎn)型期管理費用壓力。謹慎下調(diào)24-25年營收預(yù)測由32/45億元至26/33億元。下調(diào)24-25年歸母凈利預(yù)測由1.8/3.0億元至1.0/2.2億元。新增2026年營收預(yù)測41億元，歸母利潤預(yù)測2.9億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為43/20/15倍?？紤]到公司積極布局各類新賽道，在低空經(jīng)濟等熱點領(lǐng)域正在尋求突破?？紤]到對標公司匯川技術(shù)2025年估值21倍，同時英搏爾過去3年的估值中樞在30x-40x區(qū)間。結(jié)合后續(xù)成長性，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示：價格戰(zhàn)持續(xù)惡化、原材料成本波動、下游新能源需求萎縮
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