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4月20日，英搏爾發(fā)布2022年年報(bào)，及2023年一季報(bào)。22年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.06億元，同比+105.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2460.15萬元，同比-47.5%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為-2,899.21萬元，同比-317.8%。23Q1營收約2.58億元，同比-26.9%；歸母凈利潤虧損約784萬元，同比-142.5%。由于成本及資產(chǎn)減值壓力導(dǎo)致利潤表現(xiàn)低于市場預(yù)期。
　　2022年盈利下滑主要系資產(chǎn)減值、成本壓力所致，展望23年壓力將明顯釋放。2022年公司按審慎原則計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.25億元(其中主要為威馬汽車和雷丁汽車，合計(jì)計(jì)提信用減值準(zhǔn)備1.01億元)。同時(shí)去年由于原材料成本的大幅波動(dòng)，公司為客戶保供做了大量庫存端備貨而拖累了產(chǎn)品毛利率修復(fù)。展望今年，高價(jià)原材料庫存已經(jīng)在去年消化完畢，今年包括硅鋼片、IGBT、永磁體等都已經(jīng)進(jìn)入降價(jià)通道。同時(shí)減值損失也已經(jīng)做了較為充分和大面積的覆蓋。輕裝上陣的狀態(tài)有助于企業(yè)盈利觸底反彈。
　　平臺(tái)化能力建設(shè)初具雛形，下半年有望超預(yù)期增長。2022年公司總成類產(chǎn)品收入占比超60%，其中驅(qū)動(dòng)總成收入5.6億，同比+156.3%；電源總成出貨57.3萬套，營收6.7億，同比+138.1%。今年將繼續(xù)加大自動(dòng)化產(chǎn)線投入，為“集成芯”需求爆發(fā)提供充足產(chǎn)能。今年公司將在已有產(chǎn)線的基礎(chǔ)上再投建滿足中高端需求的電驅(qū)總成（30萬套）及電源總成（60萬套）生產(chǎn)線。今年形成40億產(chǎn)值，明年60億產(chǎn)值的產(chǎn)能規(guī)模。
　　持續(xù)高研發(fā)投入正結(jié)出累累碩果，為行業(yè)內(nèi)卷構(gòu)筑壁壘。公司研發(fā)費(fèi)用率維持7.5%-9%的高位，去年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用中亦有近60%支付給研發(fā)人員，顯示出公司對(duì)研發(fā)投入的高度重視。而今年我們將看到包括鋁轉(zhuǎn)子交流異步電機(jī)、混動(dòng)雙電機(jī)控制器，以及商用車電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的面世。這些都將支撐公司下一步業(yè)務(wù)的開拓以及營收增長。
　　未來可期，沖擊百億營收。公司當(dāng)前產(chǎn)能布局充分，有望在2025年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)值80億，海外產(chǎn)值20億的中期目標(biāo)。隨著定點(diǎn)項(xiàng)目的逐步落地，看好中期發(fā)展?jié)摿Α?br>　　投資分析意見：技術(shù)降本是中國制造業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車的更優(yōu)解，而英搏爾的“集成芯”方案正是這一趨勢的體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)在行業(yè)降本訴求迫切的當(dāng)下，公司的產(chǎn)品有望快速獲得客戶認(rèn)可，并在競爭激烈的電驅(qū)動(dòng)市場占據(jù)一席之地。綜合考慮原材料成本改善，需求兌現(xiàn)的節(jié)奏波動(dòng)等因素，下調(diào)23-24年?duì)I收由37/52億至28/40億元；新增2025年?duì)I收62億元。下調(diào)23-24年歸母凈利由2.5/3.8億至1.5/3.0億元；新增2025年盈利預(yù)測4.3億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為32/16/11倍，參考可比公司（欣銳科技、巨一科技、方正電機(jī)、匯川技術(shù)）Wind一致預(yù)期，23/24年估值平均為27/19倍，相對(duì)空間近20%?？紤]到公司明后年的高增速有望獲得的估值溢價(jià)，以及下游需求復(fù)蘇帶動(dòng)板塊整體的投資機(jī)會(huì)，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)惡化、原材料成本波動(dòng)、下游新能源需求萎縮。同時(shí)，公司已經(jīng)于4/28日答復(fù)深交所關(guān)注函，內(nèi)容主要涉及分配預(yù)案合理性方面事項(xiàng)，敬請(qǐng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)