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本周（2024.03.25-2024.03.29）申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)跌幅2.59%，滬深300指數(shù)跌幅0.71%，跑輸滬深300指數(shù)1.88%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第26位。截至本周五（2024.03.29）醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)PE（TTM，剔除負(fù)值）為25.25倍，滬深300指數(shù)PE（TTM，剔除負(fù)值）為11.30倍，醫(yī)藥生物行業(yè)相較于滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)率為123.51%，仍處于歷史低位。
　　中醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新傳承是未來(lái)幾年的長(zhǎng)期主線(xiàn)。中醫(yī)藥十四五規(guī)劃頒布以來(lái)，中醫(yī)藥行業(yè)政策頂層設(shè)計(jì)完成，今年我們繼續(xù)看好中醫(yī)藥三大增量機(jī)會(huì)：
　　一，中醫(yī)藥國(guó)企改革持續(xù)進(jìn)行，股權(quán)激勵(lì)集中兌現(xiàn)期來(lái)臨。2020年國(guó)企改革后出臺(tái)了一系列相關(guān)政策推動(dòng)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)其高質(zhì)量發(fā)展，提升其盈利能力和估值水平。國(guó)資也開(kāi)始加速進(jìn)入中醫(yī)藥企業(yè)，如華潤(rùn)入主昆藥集團(tuán)，廣譽(yù)遠(yuǎn)、康恩貝被地方國(guó)資收購(gòu)等。2021-2022年有一輪中藥企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)高峰，近期有不少中藥企業(yè)啟動(dòng)大額股份回購(gòu)，有望迎來(lái)新一輪股權(quán)激勵(lì)高峰，促進(jìn)行業(yè)整體增速提升。
　　二，中成藥是新版基藥目錄主要增量方向，獨(dú)家中成藥放量可期。經(jīng)過(guò)幾次基藥目錄調(diào)整，中成藥占比從33.2%提升至39.1%，品種數(shù)由102增至268個(gè)。2023年3月，衛(wèi)健委指出要進(jìn)一步提高基藥目錄中成藥占比，意味著2024年可能落地的新版基藥目錄中成藥占比有望繼續(xù)提升。2018版基藥目錄新增的獨(dú)家中成藥中，有25個(gè)產(chǎn)品2022年在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端的銷(xiāo)售額較2018年增長(zhǎng)超1億元，終端合計(jì)銷(xiāo)售額CAGR約22.6%，高于在院端銷(xiāo)售的綜合增速。因此當(dāng)獨(dú)家中成藥進(jìn)入基藥目錄后，其在醫(yī)療端的放量會(huì)大幅提速，有助于提高市占率。
　　三，瀕危中藥材人工替代品研究指導(dǎo)原則發(fā)布，廣闊市場(chǎng)風(fēng)口將至。2024年2月5日，國(guó)家藥監(jiān)局公布《瀕危動(dòng)物類(lèi)中藥材人工制成品研究技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見(jiàn)稿）》，是對(duì)瀕危藥材的第一次探索指導(dǎo)原則，其實(shí)施后會(huì)給關(guān)注瀕危動(dòng)物藥材研究的機(jī)構(gòu)或產(chǎn)業(yè)化的工業(yè)企業(yè)指明方向且統(tǒng)一研究標(biāo)準(zhǔn)，加快瀕危動(dòng)物類(lèi)中藥材的替代研究進(jìn)程，利好相關(guān)生產(chǎn)、開(kāi)發(fā)含有此類(lèi)中藥材的研發(fā)企業(yè)。
　　投資建議：在老齡化加劇，中醫(yī)藥市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容的大背景下，我們認(rèn)為2024年中醫(yī)藥行業(yè)將受到國(guó)企改革持續(xù)深化、新版基藥目錄落地及瀕危藥材人工替代等多重因素影響而迎來(lái)較大增量。建議關(guān)注華潤(rùn)三九、華納藥廠(chǎng)、太極集團(tuán)、達(dá)仁堂、昆藥集團(tuán)、康恩貝、東阿阿膠、天士力等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)展不及預(yù)期，基藥目錄更新不及預(yù)期，藥品納入基藥后放量不及預(yù)期，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，瀕危藥材人工替代品研發(fā)不及預(yù)期，中藥材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。