>> 光大證券-上汽集團(600104)2023年業(yè)績點評：減值計提影響4Q23業(yè)績，自主+出海推動品牌向上-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大小： |
720KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
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2023年業(yè)績披露：2023年營業(yè)收入同比+0.7%至7262.0億元，歸母凈利潤同比-12.5%至141.1億元，扣非后歸母凈利潤同比+11.7%至100.4億元，毛利率同比+0.6pcts至10.2%。其中，4Q23營業(yè)收入同比+3.5%/環(huán)比+13.9%至2182.3億元，歸母凈利潤同比-22.2%/環(huán)比-37.6%至27.0億元，扣非后歸母凈利潤同比扭虧/環(huán)比-84.9%至5.7億元，毛利率同比+1.2pcts/環(huán)比+0.3pcts至10.7%。4Q23公司業(yè)績環(huán)比下滑，主要原因為上汽紅巖+上汽通用金融信用減值增加、以及計提滯銷車型庫存減值。
合資企業(yè)邊際改善程度分化：2023年對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資收益同比-1.1%至107.2億元，4Q23對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資收益同比扭虧/環(huán)比+19.3%至33.5億元。1）4Q23上汽大眾銷量同比+6.7%/環(huán)比+16.3%至38.3萬輛，上汽通用銷量同比-12.5%/環(huán)比+1.3%至27.7萬輛，上汽通用五菱同比-1.3%/環(huán)比+41.0%至51.7萬輛。2）公司旗下合資品牌表現(xiàn)略有分化，a）上汽大眾：公司2023年降本工作已取得成效，對應銷量與盈利表現(xiàn)均有邊際改善。2024E大眾將上市全新平臺的帕薩特+途觀、以及純電轎車ID.7。b）上汽通用：通用整體表現(xiàn)承壓并計劃進行產品結構轉型。在守住中高端產品基本盤的同時，公司將通過傲歌、GL8混動等車型提升新能源汽車銷量。c）上汽通用五菱：品牌延續(xù)微型轎車市場的領先優(yōu)勢，五菱星光、繽果等車型上市后即實現(xiàn)銷量快速上量。
出口表現(xiàn)仍有望領先行業(yè)，重磅車型智己L6即將亮相：4Q23上汽乘用車銷量同比+47.1%/環(huán)比+40.0%至33.6萬輛，智己銷量同比+1103.0%/環(huán)比+334.0%至2.3萬輛，上汽集團海外銷量同比+12.5%/環(huán)比+21.6%至37.0萬輛。1）出口：公司2024E將不僅聚焦于歐洲、澳新、中東等銷量穩(wěn)定的地區(qū)，也將拓展至包括東南亞、拉美等區(qū)域實現(xiàn)全球均衡發(fā)展，預計公司海外市場的良好表現(xiàn)更具有持續(xù)性。2）上汽乘用車：2024E榮威新車型D5X定位A級混動SUV，有望通過高性價比+全新DMH混動系統(tǒng)延續(xù)D系列出色的市場表現(xiàn)。3）智己：旗下新車型L6計劃4/8亮相，該車型首次搭載準900V超快充固態(tài)電池技術，續(xù)航里程可提升至1000km，有望成為中大型轎車市場有力競品。
維持“增持”評級：考慮到合資品牌電動化轉型周期偏長、以及自主出海增速放緩等因素，我們維持2024E歸母凈利潤預測至149.3億元，下調2025E歸母凈利潤預測11.2%至161.9億元，新增2026E預測至167.1億元。中長期我們看好公司依托于品牌+資源方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)合資電動轉型落地+自主新品周期兌現(xiàn)后估值修復彈性，維持“增持”評級。
風險提示：自主減虧幅度不及預期；日系銷量與業(yè)績改善不及預期；原材料價格波動風險；市場風險。
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