>> 信達證券-招商公路(001965)23年歸母凈利潤同比+39%，央企龍頭分紅再創(chuàng)歷史新高-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明 |
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事件：公司發(fā)布2023年報，2023年實現歸母凈利潤67.67億元，同比增長39.2%；扣非歸母凈利潤50.95億元，同比增長30.5%。其中單四季度歸母凈利潤24.04億元，同比增長97.6%；扣非歸母凈利潤7.73億元，同比增長40.2%。
點評：
剔除招商中鐵股權按公允價值重新計量利得等非經影響后，2023年扣非業(yè)績穩(wěn)健增長
公司23年歸母凈利潤67.67億元，同比增長39.2%；剔除招商中鐵原49%股權按公允價值重新計量產生的16.46億元利得等非經后，公司23年扣非歸母凈利潤50.95億元，同比增長30.5%，較21年復合增長2.6%。其中，23Q4歸母凈利潤24.04億元，同比增長97.6%；扣非歸母凈利潤7.73億元，同比增長40.2%。剔除股權公允價值重估影響后，2023年扣非業(yè)績穩(wěn)健增長。
收費公路主業(yè)業(yè)績向好
22年疫情及四季度貨車費率折扣影響逐步消除后，公司23年投資運營業(yè)務（主要為收費公路業(yè)務）營收64.04億元，同比增長24.6%，較21年復合增長4.9%；毛利率同比提升0.54個百分點至47.15%，帶動板塊毛利潤同比增長26.1%至30.19億元。此外公司參股上市及非上市路橋企業(yè)業(yè)績同樣穩(wěn)中向好，23年投資收益59.88億元，同比增長72.9%，較21年復合增長23.1%；其中對聯合營企業(yè)投資收益43.32億元，同比增長28.9%，較21年復合增長5.0%。
優(yōu)質主業(yè)公路資產外延收并購節(jié)奏持續(xù)，夯實全國路產運營平臺能力。2023年公司資產整合節(jié)奏積極，年初與廣州越秀集團股份有限公司聯合完成平臨高速競拍項目，通過法拍手段新增高速公路投資里程106公里；2023年11月，公告擬與關聯方浙江杭滬甬共同出資26.83億元設立合資公司“浙江之江交通控股有限公司”并收購湖南永藍高速公路公司60%股權（已完成交割），此外子公司佳選控股擬出資44.12億元收購路勁（中國）基建有限公司100%股權。公司作為全國高速公路運營龍頭平臺，年內優(yōu)質資產外延收并購節(jié)奏持續(xù)，疊加亳阜高速公募REITs項目的推進，有望增厚盈利以及實現營運模式的再升級。
未來依然看好公司智慧交通及交通科技板塊向外向下輸出優(yōu)勢
我國交通數智化建設勢在必行，公司依托合作企業(yè)平臺及旗下招商交科在行業(yè)內率先布局智能交通（23年營收占比8.5%）及交通科技（23年營收占比22.6%）相關業(yè)務，先發(fā)優(yōu)勢明顯。持續(xù)看好公司憑借股東實力及投資優(yōu)勢持續(xù)推進相關板塊業(yè)務對下對外輸出。
公路運營龍頭平臺，債轉股事項落地，高成長溢價有望凸顯
公司是具備強α的公路運營龍頭平臺，我們持續(xù)看好兩大成長性：1）路產主業(yè)方面，公司相對同行維持更為積極的優(yōu)質標的資產外延收并購節(jié)奏，且自身既有路產相對同行較為年輕，因此有望貢獻可觀業(yè)績增長；2）公路產業(yè)鏈業(yè)務方面，公司發(fā)力布局智慧交通及交通科技業(yè)務，具備較為廣闊的業(yè)務對外輸出空間。從情緒面看，公司可轉換債券的債轉股已經完成，最新總股本增加至68.20億股，事項落地帶來股價情緒面向好。
鎖定22-24年現金分紅比例承諾，帶來絕對收益配置價值
公司《未來三年（2022年—2024年）股東回報規(guī)劃》承諾每年擬以現金方式分配的利潤不低于當年歸母凈利潤扣減對永續(xù)債等其他權益工具持有者（如有）分配后的利潤的55%。2023年，公司擬現金分紅36.22億元，同比多增10.61億元，創(chuàng)上市以來新高，股息率4.7%。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別70.68億元、77.95億元、85.55億元，對應PE分別11倍、10倍、9倍。我們認為公司作為行業(yè)央企龍頭運營管理能力突出，且延續(xù)高分紅力度，或可享受一定的估值溢價，維持“買入”評級。
風險因素：外延收購不及預期；車流量增長不及預期；公路費率政策波動
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