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公司發(fā)布2023年年報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)收入11.76億元（同比+22.2%），歸母凈利潤(rùn)1.28億元（同比+68.9%）；單Q4實(shí)現(xiàn)收入2.70億元（同比+17.0%），歸母凈利潤(rùn)0.30億元（同比+11.6%）。Q4計(jì)提商譽(yù)減值530萬(wàn)元，主要系輕加盟未達(dá)業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)表現(xiàn)穩(wěn)健，高毛利功能產(chǎn)品占比穩(wěn)步提高，渠道、營(yíng)銷(xiāo)體系持續(xù)豐富。
　　健全數(shù)字化零售體系，功能性產(chǎn)品增長(zhǎng)亮眼。2023年公司新設(shè)“數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)部”、“用戶運(yùn)營(yíng)部”，深度挖掘和分析有效數(shù)據(jù)，優(yōu)化售前售后服務(wù)管理模式，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。1）功能性產(chǎn)品：2023年公司加強(qiáng)功能性產(chǎn)品的科普力度和營(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)，功能性鏡片銷(xiāo)量穩(wěn)中有進(jìn)（同比+43.1%），其中離焦鏡片/成人漸進(jìn)鏡片銷(xiāo)量分別同比+79.1%/+55.7%。2）自有品牌：2023年自有品牌鏡片銷(xiāo)量占比65.8%（銷(xiāo)量同比+6.0%）。
　　老店提質(zhì)增效，新零售高速發(fā)展。公司完善線下銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)并積極布局新零售渠道，2023年直營(yíng)/電商/分銷(xiāo)收入分別為9.23/1.84/0.69億元（同比+22.2%/+44.7%/-13.1% ），直營(yíng)/電商毛利率分別為69.9%/42.8% （同比-1.0pct/+7.8pct）。1）線下：截至2023年末，線下直營(yíng)/加盟門(mén)店數(shù)分別為495/20家（同比+3/-1家），與綜合商超及醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作逐步深化，單店收入穩(wěn)步上行，直營(yíng)門(mén)店單店收入達(dá)186萬(wàn)元（同比+21.4%），坪效為2.73萬(wàn)元/㎡.年（同比+12.3%）。2）線上：2023年線上合計(jì)GMV達(dá)2.08億元（同比+44.5%），GMV轉(zhuǎn)換率為88.6%（同比+0.1pct），其中官方旗艦店/微商城/博鏡抖音直播間GMV分別為1.52/0.24/0.23億元（同比+23.9%/+211.0%/+213.9%），Q4線上合計(jì)GMV為0.59億元（同比+46.6%）；抖音本地生活平臺(tái)前端GMV達(dá)1.11億元，累計(jì)轉(zhuǎn)化門(mén)店收入為0.74億元，新零售營(yíng)銷(xiāo)模式亮點(diǎn)可尋，線上線下互聯(lián)互通。3）輕加盟：截至2023末，鏡聯(lián)易購(gòu)平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)9038家，實(shí)際活躍眼鏡零售門(mén)店數(shù)達(dá)432家，累計(jì)完成活躍眼鏡零售門(mén)店交易額約638萬(wàn)元，未達(dá)業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)。
　　盈利能力穩(wěn)步改善，費(fèi)用管控成效顯著。2023年公司毛利率為63.1%（同比+1.2pct），費(fèi)用管控成效逐步體現(xiàn)，2023年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為40.5%/7.8%/0.4%/0.4%（同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct/-0.6pct），歸母凈利率為10.9%（同比+3.1pct）。展望未來(lái)，伴隨公司產(chǎn)品及渠道能力逐步升級(jí)，盈利能力預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健。
　　現(xiàn)金流改善，營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)穩(wěn)定。公司2023年產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為2.81億元（同比+0.73億元）。營(yíng)運(yùn)能力方面，截至2023年末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為17天（同比-0.5天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)37天（同比-5天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)139天（同比-5天），營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司深耕眼鏡賽道，功能產(chǎn)品持續(xù)放量，同時(shí)直營(yíng)連鎖穩(wěn)健擴(kuò)張，線上+線下融合發(fā)展，坪效穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.5億元、1.8億元、2.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.5X、16.2X、14.0X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、直營(yíng)坪效提升不及預(yù)期、加盟拓展不及預(yù)期。