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投資要點(diǎn)
　　公司公告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7447.05億元，同比+0.09%；投資凈收益為149.49億元，同比+1.68%；歸母凈利潤(rùn)為141.06億元，同比-12.48%；扣非凈利潤(rùn)100.45億元，同比+11.71%。2023Q4公司營(yíng)業(yè)總收入2213.63億元，同環(huán)比分別+2.17%/+12.49%；投資凈收益41.12億元，同環(huán)比分別+4.35%/-10.59%；歸母凈利潤(rùn)26.99億元，同環(huán)比分別-22.19%/-37.56%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5.73億元，環(huán)比-84.92%。
　　 Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期：1）營(yíng)收：2023Q4上汽集團(tuán)批發(fā)銷量為164.35萬輛，同環(huán)比分別+7.25%/+25.87%；競(jìng)爭(zhēng)加劇下商務(wù)政策加大，單車ASP 13.47萬元，同環(huán)比分別-4.73%/-10.63%。2）毛利率：2023Q4集團(tuán)毛利率為10.71%，同環(huán)比分別+1.19/+0.26pct，規(guī)模效應(yīng)下毛利率同環(huán)比均提升。3）費(fèi)用率：2023Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.21%/3.38%/2.76%，同比分別-0.15/-1.23/+0.29pct，環(huán)比分別+0.22/+0.39/+0.58pct。4）投資收益：2023Q4公司投資凈收益41.12億元，同環(huán)比分別+4.35%/-10.59%，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為33.52億元，同環(huán)比分別+1.49%/+19.34%。上汽大眾Q4批發(fā)銷量為38.27萬輛，同環(huán)比分別+6.71%/+16.31%，上汽通用Q4批發(fā)銷量為27.68萬輛，同環(huán)比分別12.46%/+1.28%。2023年上汽大眾/上汽通用歸母凈利潤(rùn)分別為31.3/25.4億元，全年同比分別-64.1%/-54.4%，單車凈利分別為0.26/0.25萬元/輛，同比分別-61.0%/-46.7%，競(jìng)爭(zhēng)加劇下合資品牌單車盈利下滑。5）最終公司2023Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.99億元，同環(huán)比分別-22.19%/-37.56%?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)5.73億元，同環(huán)比分別-134.76%/-84.92%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：1）自主品牌新能源+出口齊發(fā)力：公司核心技術(shù)新能源三電系統(tǒng)+智能化軟硬件全棧布局，智己推動(dòng)自主品牌高端化，同時(shí)公司出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼，海外銷量繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先。2）合資公司積極轉(zhuǎn)型：公司與奧迪簽署合作諒解備忘錄，共同開發(fā)面向中國(guó)市場(chǎng)的多款全新智能電動(dòng)車型；與通用汽車整合優(yōu)勢(shì)資源，在上汽通用新設(shè)軟件及數(shù)字化中心；上汽大眾積極調(diào)整營(yíng)銷策略，加快提升在新能源車市場(chǎng)的品牌聲量。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為至142.7/176.8億元（原為166.17/227.09億元），我們預(yù)計(jì)公司2026年的歸母凈利潤(rùn)為196.3億元，對(duì)應(yīng)PE為12/10/9倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車需求復(fù)蘇低于預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期等。