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核心觀點(diǎn)：
　　事件：上海機(jī)場發(fā)布2023年年報(bào)。全年?duì)I業(yè)收入110.47億元/yoy+101.57%；歸母凈利潤9.34億元，同比扭虧，22年虧損29.95億元?？鄯菤w母凈利潤8.29億元，同比扭虧，22年虧損30.76億元。
　　客流穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)：23年上海兩場旅客吞吐量9696.91萬人次，恢復(fù)至19年的8成，其中浦東、虹橋?yàn)?9年72%、93%。伴隨客流恢復(fù)，公司全年航空業(yè)務(wù)和非航業(yè)務(wù)收入同比分別增加25.54億元、30.12億元，其中免稅租金17.88億元，同比增加14.25億元。
　　成本保持基本穩(wěn)定，單季盈利逐級抬升：伴隨業(yè)務(wù)量的持續(xù)恢復(fù)，公司23年全年成本同比小幅增長3.62%。同時(shí)公司所參股的機(jī)場廣告和航油等業(yè)務(wù)收益亦有改善，疊加收購的日上資產(chǎn)的助力，23年公司投資收益同比增長4.84億元。公司單季盈利水平逐級抬升，其中Q4歸母凈利潤4.37億元，環(huán)比上升0.73億元。
　　走出低谷，關(guān)注國際線恢復(fù)動(dòng)向：上海機(jī)場作為高端流量平臺的本質(zhì)并沒有發(fā)生變化，機(jī)場的自然壟斷地位和長期客流成長空間也沒有改變。當(dāng)下機(jī)場模型中，免稅仍是最具彈性的業(yè)務(wù)，且高度依賴國際客流的復(fù)蘇。免簽利好持續(xù)釋放將有望帶動(dòng)公司國際客流恢復(fù)邊際提速，進(jìn)而為免稅業(yè)務(wù)復(fù)蘇注入額外動(dòng)力。密切關(guān)注國際線恢復(fù)動(dòng)向，期待公司免稅業(yè)務(wù)價(jià)值回歸。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤26.10、37.00、56.71億元，基于DCF模型測算公司合理價(jià)值為50.75元/股，對應(yīng)24、25年P(guān)E分別為48X、34X，看好上海機(jī)場的作為國際客運(yùn)樞紐地位和流量變現(xiàn)潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；突發(fā)公共衛(wèi)生事件；政策變動(dòng)；基建進(jìn)度不及預(yù)期；航空安全事故。