>> 華泰證券-上海機場(600009)全年扭虧，恢復(fù)至19年水平需等待-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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此報告為加密報告 |
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全年盈利轉(zhuǎn)正，但恢復(fù)至19年仍需等待；維持“增持”
上海機場2023年營業(yè)收入為110.47億，同增101.6%，歸母凈利潤為9.34億（2022年為歸母凈虧損29.95億），符合公司盈利預(yù)告的歸母凈利潤9.1-10.8億，其中4Q23歸母凈利潤4.37億，環(huán)比提升20.0%。24年公司流量有望繼續(xù)提升，不過免稅扣點率下降，盈利恢復(fù)至19年或仍需等待，我們預(yù)測2024-2026年歸母凈利潤24.14/34.00/39.65億（前值：31.12/34.60/-億）。我們采用DCF估值法，WACC為10.9%、永續(xù)增長率為2.0%，目標價40.20元（前值35.00元）。維持“增持”。
2023年營收隨流量回暖而顯著回升
4Q23民航淡季，公司流量環(huán)比小幅回落，浦東+虹橋旅客吞吐量2698萬人次，環(huán)比下降3.2%。不過浦東的國際+地區(qū)線恢復(fù)至3Q19的61%（3Q23為55%），航線結(jié)構(gòu)改善使得公司4Q23營收錄得31.26億，環(huán)比小幅增加2.4%，其中來自免稅協(xié)議收入4Q23為4.8億，環(huán)比下降0.5億。全年來看，公司旅客吞吐量9697萬人次，同比提升235.7%，其中浦東國際+地區(qū)線恢復(fù)至19年43%，推動公司全年營收同比提升101.6%至110.47億，其中來自免稅協(xié)議收入為17.9億，同增14.3億。
盈利仍在改善，但與19年相比仍存明顯差距
4Q23上海機場營業(yè)成本24.57億，環(huán)比提升2.9%，與營收環(huán)比漲幅相仿，毛利潤6.69億，環(huán)比改善0.06億，另外投資收益錄得2.75億，環(huán)比增加1.09億。最終公司4Q23歸母凈利潤再次改善，環(huán)比提升0.73億至4.37億。全年來看，由于流量顯著回升，公司經(jīng)營杠桿作用顯現(xiàn)，毛利潤提升52.45億至18.24億，帶動歸母凈虧損下降39.29億，轉(zhuǎn)正至凈利潤9.34億。不過國際航線流量仍在恢復(fù)過程中，疊加免稅新協(xié)議扣點率下降，即使考慮22年并表及收購的資產(chǎn)，公司盈利水平回到2019年仍需等待。
調(diào)整目標價至40.20元，維持“增持”評級
考慮扣點率下降以及免稅消費存在不確定性，我們預(yù)測24E-26E歸母凈利潤為24.14/34.00/39.65億（前值31.12/34.60/-億），基于DCF法，調(diào)整目標價至40.20元（WACC10.9%，前值11.4%；永續(xù)增長率2.0%不變，目標價前值35.00元）；中長期上海兩場流量匯集和變現(xiàn)能力依然突出，22年并表及收購的資產(chǎn)有望逐步貢獻盈利增量，維持“增持”。
風險提示：免稅銷售不及預(yù)期、流量恢復(fù)不及預(yù)期、高峰時刻增長不達預(yù)期。
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