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公司發(fā)布2023年年報(bào)，受行業(yè)景氣度下滑影響，23年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳。但四季度表現(xiàn)已有回暖跡象，看好公司隨景氣上行及產(chǎn)能擴(kuò)張釋放彈性，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司23年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但23Q4已有回暖跡象。公司2023年全年實(shí)現(xiàn)收入32.73億元，同比下降7.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.25億元，同比下降107.99%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.44億元，同比下降115.98%。單季度來看，公司23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.82億元，同比+2.67%/環(huán)比+9.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.07億元，同比-109.54%/環(huán)比虧損收窄，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.16億元，同比-136.39%/環(huán)比虧損收窄。盈利能力方面，公司2023年毛利率14.56%，同比減少9.29pcts，歸母凈利率-0.76%，同比減少9.62pcts。單季度來看，公司2023Q4毛利率10.07%，同比-13.91pcts/環(huán)比-4.10pcts,歸母凈利率-0.83%，同比-9.8pcts。上述變化主要系：1）部分主要客戶需求下降，疊加通訊領(lǐng)域產(chǎn)品價(jià)格下降；2）四期項(xiàng)目處于拔產(chǎn)階段，整體產(chǎn)能未充分利用，產(chǎn)品單位成本較高，從而導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降；3）公司毛利大幅下降，導(dǎo)致公司虧損。
　　主營(yíng)PCB業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，重點(diǎn)客戶訂單增加。2023年，公司銷售印制電路板126.42萬平方米，同比增長(zhǎng)12.36%。面臨市場(chǎng)挑戰(zhàn)，公司積極調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)，開拓新客戶與市場(chǎng)，尤其是在新能源汽車電子、服務(wù)器等應(yīng)用領(lǐng)域抓住發(fā)展機(jī)遇。通過優(yōu)化產(chǎn)品布局，并通過重要合同資質(zhì)審核，公司在航空航天和國(guó)防領(lǐng)域取得了持續(xù)發(fā)展。公司AI服務(wù)器領(lǐng)域核心客戶訂單逐步放量，汽車電子領(lǐng)域客戶矩陣不斷豐富，服務(wù)器和汽車電子訂單較上年同期有所增加，2023年服務(wù)器產(chǎn)品訂單占比提升至24%，汽車電子產(chǎn)品訂單占比提升至17%，同比增長(zhǎng)6pcts。
　　PCB行業(yè)短期承壓，東城四期項(xiàng)目及國(guó)際擴(kuò)張為公司增添新的增長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2023年全球PCB市場(chǎng)產(chǎn)值同比減少15%，達(dá)695.17億美元。東城四期項(xiàng)目采用智能化工廠設(shè)計(jì)理念，將有望提升公司的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。此外，泰國(guó)新建生產(chǎn)基地和吉安二期項(xiàng)目的推進(jìn)，亦能為公司的國(guó)際擴(kuò)張和產(chǎn)能提升奠定基礎(chǔ)。
　　估值
　　盡管公司短期業(yè)績(jī)承壓，但考慮24年AI及服務(wù)器領(lǐng)域景氣度進(jìn)入上行區(qū)間，公司不斷推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)收入36.93/42.74/49.19億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.22/3.53/4.81億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為34.4/21.6/15.9倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能利用率不及預(yù)期。