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核心觀點(diǎn)
　　30年國債作為當(dāng)前債市核心品種，仍然具有較高投資價值，建議關(guān)注到期收益率相對較高的超長期限老券。
　　底層邏輯驅(qū)動下應(yīng)順勢而為
　　站在長周期視角上審視當(dāng)前的債券市場，我們認(rèn)為本輪債市行情不同于以往，不僅僅在定價經(jīng)濟(jì)短周期的波動，而是折射出底層驅(qū)動邏輯的深刻改變。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動能發(fā)生的邊際變化有如下兩點(diǎn)：(1)在新舊動能交替階段，房地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力或?qū)p弱；（2）新的增長點(diǎn)尚未完全成熟，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長仍需孵化新的動能。
　　債券市場可視為經(jīng)濟(jì)基本面的映射，在當(dāng)前新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，債市收益率持續(xù)走低是對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的合理映射。一方面，新動能的成熟和效能提升需要時間，這一階段是實(shí)現(xiàn)從量的增長向質(zhì)的飛躍必經(jīng)的過程，對長期經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義；另一方面，由于新的增長動力尚未完全形成，保持相對較低的利率水平或更有利于新質(zhì)生產(chǎn)力孵化成型。
　　 “囚徒困境”視角看30年國債
　?。?）短端利率下行有限，套利交易空間收窄，拉長久期成為占優(yōu)選擇。當(dāng)前，防止資金空轉(zhuǎn)仍是有關(guān)部門的重點(diǎn)關(guān)注方向，以O(shè)MO利率為核心的短端利率下行難度較高，對R、DR系列等短期資金利率形成底部支撐。在此背景下，套利交易的收益空間收窄，市場傾向于“向久期要收益”，兼具票息和資本利得的30年國債成為熱門選擇。
　　（2）業(yè)績訴求下衍生出超長債“囚徒困境”，“順勢”成為明智之選。在套息空間收窄、長端利率快速下行背景下，久期策略可能成為一般均衡解。相對排名考核下，單純絕對收益特征可能并不足以更受到投資者的青睞，超越其他同類產(chǎn)品的超額收益可能是核心競爭力，而久期策略或是占優(yōu)選擇：一方面，資金防空轉(zhuǎn)背景下，短端利率下行有限，另一方面，信用下沉性價比弱化，這就使得資本利得的獲取途徑更多源于拉長久期的操作。在這種情況下，久期策略或是債市“新時代”背景下的一般均衡解。
　　重視雙啞鈴交集的確定性
　?。?）30年國債兼具防守與進(jìn)攻雙重屬性，同時受到權(quán)益市場與債券市場雙重青睞。債券市場長牛未盡，國債收益率仍有下行空間，債市投資進(jìn)攻性價比更高；權(quán)益市場自3月以來持續(xù)橫盤震蕩，大級別行情的催化因素往往在于新興產(chǎn)業(yè)趨勢涌現(xiàn)所帶來的行情演繹，短期內(nèi)暫未明確看到相關(guān)趨勢形成的征兆，具備穩(wěn)健現(xiàn)金流特征的紅利資產(chǎn)確定性相對更強(qiáng)。30年國債作為兩者交集或?qū)⒊蔀槭袌龈傊鸬脑雠鋵ο蟆?br>　?。?）30年國債作為當(dāng)前債市核心品種，具有較高投資價值。向下看，均衡假設(shè)下，年化內(nèi)部收益率（IRR）超4.5%。向上看，30年國債作為當(dāng)前債市核心，或有機(jī)會重演2019-2021年間權(quán)益市場核心資產(chǎn)走強(qiáng)行情。
　?。?）品種選擇上，推薦更具性價比的超長期限老券。230023作為當(dāng)前超長期限活躍券，其市場交易活躍度較高，收益率挖掘更為充分。但對于其他基本要素相仿的超長期限國債老券，其市場關(guān)注度相對有限，收益率亦有挖掘空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。