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事件：公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.3億元，同比增長(zhǎng)28.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)9.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)17%。2023年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1億元，同比增長(zhǎng)45.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比下降9.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比增長(zhǎng)12.3%，主要系報(bào)告期內(nèi)：1）非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益因報(bào)廢損失同比減少411.8萬(wàn)元；2）計(jì)提控股子公司鼎碩同邦業(yè)績(jī)補(bǔ)償-1676.1萬(wàn)元。
　　毛利率持續(xù)提升，研發(fā)費(fèi)用率維持高位。盈利端：2023年公司銷售毛利率/凈利率分別為22.3%/6%，同比+2.3/-0.8pp；單Q4毛利率/凈利率分別為24.6%/4.5%，分別環(huán)比+0.1/-3.8pp。費(fèi)用端：公司2023年銷售/管理（不含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.7%/5.7%/0.4%，分別同比-0.1pp/+0.2pp/+0.6pp，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系是本期借款利息支出同比增加883.9萬(wàn)元，以及匯兌收益同比減少1557.9萬(wàn)元所致。公司研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)費(fèi)用率為5.1%，同比增長(zhǎng)0.6pp。
　　變壓器海外需求旺盛，公司出海節(jié)奏加快。受集中式、分布式新能源裝機(jī)提升及歐美老舊電網(wǎng)設(shè)備升級(jí)改造影響，海外變壓器需求提振，且ABB、西門子等頭部廠商產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度較緩，供需失衡。公司2023年新能源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入21.3億元，同比增長(zhǎng)66.7%，收入占比達(dá)59%，其中單一品類升壓變收入突破10億元。公司持續(xù)突破海外大客戶，直接出口產(chǎn)品應(yīng)用于工業(yè)、照明、電網(wǎng)等領(lǐng)域，2023年海外收入9.8億元，同比增長(zhǎng)6.1%，毛利率為30.9%，同比增長(zhǎng)3.8pp，且海外毛利率比國(guó)內(nèi)高11.7pp。升壓變產(chǎn)品公司實(shí)現(xiàn)從配套大客戶間接出口向直接出口的突破，直接出口毛利率更高，伴隨公司海外收入占比持續(xù)提升，有望驅(qū)動(dòng)公司整體毛利率持續(xù)向上。
　　多產(chǎn)品迎突破，產(chǎn)業(yè)布局完善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，公司完成了光伏智能箱式變電站、一體機(jī)等新能源產(chǎn)品品類的拓展，完成巴拿馬電源的開發(fā)等，成功從原來(lái)的核心部件拓展到成套設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了0到1的突破。公司首個(gè)油浸式電力變壓器數(shù)字化工廠全面投產(chǎn)、產(chǎn)線自動(dòng)化程度提升促進(jìn)人工成本、制造費(fèi)用占收入比重下降，且伴隨高毛利的變壓器產(chǎn)品相較低毛利的電感產(chǎn)品占比提升，公司“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+生產(chǎn)效率提升”提振整體盈利水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為45.9億元、57.4億元、67.3億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為56.3%/33%/18.1%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利率產(chǎn)品占比提升，海外變壓器市場(chǎng)空間廣闊，公司出海節(jié)奏加快，有望充分受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外變壓器競(jìng)爭(zhēng)格局激烈的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司海外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。