>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報：權(quán)益風(fēng)格有望重回價值-240406
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
大?。?/td>
| 3655KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
一、國家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。最新更新的數(shù)據(jù)顯示，2月實體部門負(fù)債增速錄得10.2%，前值10.6%，方向上符合我們之前的預(yù)期，但2月下降幅度超出預(yù)期，預(yù)計3月實體部門負(fù)債增速能基本穩(wěn)定在10.2%附近。按照兩會給出的財政目標(biāo)匡算，年末實體部門負(fù)債增速降至9.5%附近，穩(wěn)定宏觀杠桿率的大方向沒有動搖。金融部門方面，上周資金面邊際上整體平穩(wěn)，貨幣配合財政，在政府部門負(fù)債增速下行前提下，預(yù)計貨幣政策年內(nèi)區(qū)間震蕩，整體保持中性。
財政政策。上周政府債（包括國債和地方債）凈增加1533億元（略高于計劃的1198億元），按計劃本周政府債凈減少4236億元，2月末政府負(fù)債增速為12.0%，前值12.4%，預(yù)計3月末進(jìn)一步下降至11.4%。按照兩會給出的財政目標(biāo)匡算，年末政府負(fù)債增速將降至9.9%附近。
貨幣政策。按周均計算，上周資金成交量環(huán)比上升，資金價格環(huán)比下降，期限利差基本平穩(wěn)，剔除掉季節(jié)效應(yīng)，資金面邊際上整體平穩(wěn)。
資產(chǎn)端，兩會給出全年實際經(jīng)濟增速目標(biāo)在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名義經(jīng)濟增速目標(biāo)在7.4%。
二、股債性價比和股債風(fēng)格
我們對中國2024年的整體展望如下。中國是資本金融項目不完全開放的經(jīng)濟體，各類資產(chǎn)價格主要受國內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表兩端變化的影響，預(yù)計2024年資產(chǎn)端實際GDP增速平穩(wěn)運行，在4-5%之間窄幅波動；負(fù)債端在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，實體部門負(fù)債增速趨于下行，向名義經(jīng)濟增速靠攏，貨幣配合財政，整體保持震蕩中性。2011年開始，中國進(jìn)入到潛在經(jīng)濟增速下行周期，具體原因有四，即邊際收益遞減、人口紅利衰竭、收入分配集中、保護(hù)主義升溫。
上周三個交易日（4月1-3日）資金面邊際上整體平穩(wěn)，權(quán)益市場出現(xiàn)了比較全面的反彈，價值與成長基本匹配，債市方面，長短端收益率均表現(xiàn)平穩(wěn)，股債性價比偏向權(quán)益。十債收益率全周累計下行1個基點至2.28%，一債收益率全周累計穩(wěn)定在1.72%，期限利差小幅下降至56個基點，30年國債收益率全周累計穩(wěn)定在2.46%。我們在繼續(xù)重點推薦紅利指數(shù)的情況下，提示的適度博弈成長反彈，取得了很好的結(jié)果，寬基輪動策略全周累計跑贏滬深300指數(shù)0.33%。
清明節(jié)期間（4月4-5日）海外市場表現(xiàn)為，股債雙殺、商品普漲、美元指數(shù)和離岸人民幣匯率小幅升值；但變化幅度均不大。中國的資本金融項目不完全放開，因此海外市場對境內(nèi)的直接影響主要在商品價格方面，整體來看，清明節(jié)期間趨于平穩(wěn)，重大擾動不多。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦石油石化、農(nóng)林牧漁。政策角度方面看多銀行、石油石化、機械制造。行業(yè)輪動方面看多食品飲料、公用事業(yè)、國防軍工、交通運輸。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標(biāo)的推薦
臨近財報密集發(fā)布期，權(quán)益市場風(fēng)險偏好回落，價值跑贏成長，轉(zhuǎn)債需求連續(xù)兩周明顯回升，上周轉(zhuǎn)債市場日均成交額突破500億元。轉(zhuǎn)債隱波與正股歷史波動率差值仍處于歷史低點，理論上由于這一指標(biāo)具有均值回復(fù)特征，當(dāng)下的歷史極低位或意味著后續(xù)更多機會，尤其是權(quán)益市場避險情緒再度升溫時，轉(zhuǎn)債相對于權(quán)益的估值或有回升。策略方面，上周雙低轉(zhuǎn)債作為穩(wěn)健偏保守的策略表現(xiàn)最佳、雙高和極低評級轉(zhuǎn)債炒作熱度大幅下降，符合我們的預(yù)期。短期內(nèi)，由于市場處于估值驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)換的過程中，波動性或提升，同時行業(yè)輪動較快、缺乏主線行情，轉(zhuǎn)債依然推薦穩(wěn)健偏保守的雙低策略，同時可結(jié)合業(yè)績篩選股性標(biāo)的。
題材方面，看好1）受益于國內(nèi)產(chǎn)能過剩以及海外需求韌性的出海邏輯，出海相關(guān)業(yè)績大幅上升的轉(zhuǎn)債標(biāo)的集中在汽車零部件、新能源電力設(shè)備、可選消費（如美容、輕紡、寵物）等行業(yè)；2）受益于降息預(yù)期以及國際局勢動蕩的貴金屬、工業(yè)金屬、石油石化、橡膠等大宗商品；3）業(yè)績披露期市場風(fēng)格或回歸高股息資產(chǎn)。結(jié)合業(yè)績兌現(xiàn)情況，建議關(guān)注：博23轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、麒麟轉(zhuǎn)債、貴燃轉(zhuǎn)債。（上周轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為0.35%，低于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的0.77%。3月以來，轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為4.87%，高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的1.32%。）
五、風(fēng)險提示：
1、宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期，政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴張，資產(chǎn)價格走勢預(yù)測與實際形成偏差。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗總結(jié)，行業(yè)未來表現(xiàn)可能不及預(yù)期。
3、市場波動超預(yù)期，與預(yù)測差異較大。
4、寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來收益。
5、 轉(zhuǎn)債正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
