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核心觀點(diǎn)：茅臺年報(bào)增強(qiáng)白酒信心，調(diào)味品行業(yè)趨勢向好
　　4月1日-4月3日，食品飲料指數(shù)漲幅為1.5%，一級子行業(yè)排名第18，跑贏滬深300約0.2pct，子行業(yè)中其他酒類（+10.6%）、肉制品（+4.5%）、預(yù)加工食品（+4.1%）表現(xiàn)相對領(lǐng)先。貴州茅臺公布2023年年報(bào)，收入利潤分別增長18.0%與19.2%，業(yè)績超此前預(yù)告。且公告計(jì)劃2024年?duì)I業(yè)收入增長15%左右，指引目標(biāo)并未下調(diào)。整體來看年報(bào)質(zhì)量較高，堅(jiān)定白酒行業(yè)發(fā)展信心。近期飛天茅臺價(jià)格略有下行，原因在于節(jié)后淡季需求減弱，以及茅臺酒市場投放進(jìn)度加快，但價(jià)格仍在可控范圍內(nèi)運(yùn)行，無須過度擔(dān)憂。五糧液價(jià)格仍較堅(jiān)挺，是近期白酒市場樂觀主要原因。這與五糧液經(jīng)銷商信心與動力增強(qiáng)有關(guān)，也與公司淡季嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏，維護(hù)市場渠道秩序有關(guān)。當(dāng)前渠道庫存合理，市場需求未有明顯變化，市場投放量收縮的情況下，我們預(yù)計(jì)第八代五糧液價(jià)格有持續(xù)上行的基礎(chǔ)，也給其他品牌白酒減輕了價(jià)格壓力。建議自上而下關(guān)注白酒頭部品牌貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等。調(diào)味品終端需求正緩慢恢復(fù)：一方面餐飲板塊相比去年有所改善，如海天和廚邦等品牌在餐飲、團(tuán)餐等渠道的推廣力度稍大，主要在鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域增加了分銷渠道；另一方面流通板塊需求相對較弱，有部分C端需求轉(zhuǎn)移至B端，以及居民渠道呈現(xiàn)碎片化特征，單個(gè)渠道效率運(yùn)營不高等原因。但競爭格局亦有變化，行業(yè)競爭加劇已在預(yù)料之中，大流通市場主要由幾個(gè)大品牌主導(dǎo)。千禾等品牌在流通領(lǐng)域有所擴(kuò)張，但整體市場培育過程漫長。小品牌面臨較大壓力，部分品牌轉(zhuǎn)向特殊渠道如預(yù)制菜等。其中海天味業(yè)渠道改善動作相對明顯，對銷售人員管理做了調(diào)整，如銷售人員一對一賦能經(jīng)銷商等。廚邦市場體系相對穩(wěn)定，餐飲端依靠品鑒會、產(chǎn)品發(fā)布會等與餐飲終端發(fā)生關(guān)聯(lián)，引導(dǎo)餐飲系統(tǒng)自主報(bào)單。建議關(guān)注渠道秩序逐漸恢復(fù)的龍頭海天味業(yè)，以及具有改善預(yù)期的中炬高新等。
　　推薦組合：五糧液、山西汾酒、貴州茅臺、甘源食品
　?。?）五糧液：公司嚴(yán)格控貨，批價(jià)持續(xù)上行，渠道信心增加。1618、低度五糧液等非標(biāo)酒承載更多業(yè)績，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延續(xù)景氣度，短期春節(jié)渠道回款積極，中期成長確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級同時(shí)杏花村、竹葉青同時(shí)發(fā)力，全國化進(jìn)程加快。（3）貴州茅臺：2023年報(bào)業(yè)績超預(yù)期，公司以i茅臺作為營銷體制、價(jià)格體系和產(chǎn)品體系改革的樞紐，未來將深化改革進(jìn)程，提價(jià)后動能釋放，公司此輪周期積蓄的潛力進(jìn)入釋放期。（4）甘源食品：年內(nèi)營收仍保持較快增長，零食專賣店、會員店、電商等渠道拓展預(yù)期放量。量販零食賽道頭部品牌開始整合，行業(yè)仍處紅利釋放期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。