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名爵印度通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股引入當(dāng)?shù)氐膽?zhàn)略投資者
　　公司發(fā)布公告，控股子公司名爵印度（MGI）通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股形式，引入印度本土投資者，為名爵在印度市場的進一步打開夯厚基礎(chǔ)，根據(jù)公告，基于MGI股權(quán)公允價值推算，公告預(yù)計將增加集團凈利潤50~70億元人民幣。由于公司本次交割還未完全完成，我們維持公司24~26年歸母凈利潤161.2/187.9/205.0億元的預(yù)測?？杀裙?4年iFind一致預(yù)期PE均值為17.7倍，考慮公司合資品牌經(jīng)營承壓，給予公司較行業(yè)15%的估值折價，24年目標(biāo)PE為15.01倍，對應(yīng)目標(biāo)價20.90元，維持“買入”評級。
　　MGI設(shè)立時上汽實繳資本292.5億盧比，本次交易股權(quán)轉(zhuǎn)讓收回265.1億
　　MGI成立于17年2月，上汽100%控股，注冊資本金為327.5億盧比，實繳資本292.5億盧比。本次交易內(nèi)容為JSWSingapore以265.1億印度盧比（約22.56億元人民幣）認購MGI 10.12億股股份，并以92.6億盧比認購MGI增發(fā)的3.54億股股份，交易完成后合計持股比例35%。IIF（IndoEdgeIndia Fund，為當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)）、經(jīng)銷商信托、員工持股分別以81.8億/30.7億/51.1億盧比認購MGI增發(fā)的3.12億/1.17億/1.95億股股份，交易完成后分別持股8%/3%/5%。交易中股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)上汽已經(jīng)收回實繳資本292.5億盧比的約91%，基本收回大部分投資，確保早期投資安全。
　　上汽持股雖降至49%但仍有53.3%投票權(quán),有望維持對品牌和技術(shù)的主導(dǎo)
　　本次交易后，上汽集團、JSW集團、當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)、經(jīng)銷商、員工持股在新的合資公司中分別持股49%、35%、8%、3%、5%，今后上汽集團將以權(quán)益法對MGI進行核算。JSW集團是印度知名鋼鐵行業(yè)公司，在汽車業(yè)缺少經(jīng)驗，但他們對印度未來的市場非?？春?。員工持股的5%與經(jīng)銷商持股的3%并沒有投票權(quán)，余下92%股權(quán)所有者享有100%的投票權(quán)，上汽仍享有53.3%的投票權(quán)，有望維持其在印度的品牌和技術(shù)主導(dǎo)權(quán)。
　　參考上汽合資品牌的歷史進程，上汽在印度有望開啟新的出海范式
　　MGI首款車型于19年6月上市銷售，公司銷量從19年的16528輛發(fā)展到23年的62010輛，23年印度乘用車銷量同比+8%至410.2萬輛，MGI在印度市場排名第8位，其中新能源車排名市場第二。上汽在印度引入當(dāng)?shù)貞?zhàn)投，也更容易享受印度更優(yōu)的政策，利于上汽在印度的遠期發(fā)展，這一步與上世紀(jì)80、90年代大眾和通用進入中國與上汽設(shè)立合資公司有相似之處，有望打造中國車企出海新范式。對于上汽，上汽國際盈利逐年向好，出口與海外本地化設(shè)廠均在穩(wěn)步前進，24年公司海外銷量目標(biāo)為同比+12%至135萬輛，我們看好未來2~3年出海為公司盈利的貢獻。
　　風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期、出海不及預(yù)期、公司智能化進展不及預(yù)期。