>> 中航證券-云路股份(688190)2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利性提升，非晶龍頭地位穩(wěn)固-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績(jī)概要:2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.7億元(+22.4%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元(+46.6%)，對(duì)應(yīng)基本EPS為2.77元，扣非歸母凈利潤(rùn)3.05億元(+53.6%)，每股分紅0.85元,對(duì)應(yīng)股息率1.0%;其中2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7億元(同比+12.409%,環(huán)比+3.1%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94億元(同比+24.3%，環(huán)比+26.8%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元(同比+28.1%，環(huán)比+30.0%);
非晶行業(yè)供需兩旺:產(chǎn)量方面,截至2023年11月底，全國(guó)鐵基非晶產(chǎn)量達(dá)10.4萬噸，超過2022年全年產(chǎn)量9.2萬噸，同比增長(zhǎng)27%，創(chuàng)五年新高，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量12萬噸。需求方面,非晶合金在多個(gè)領(lǐng)域得到應(yīng)用,廣汽埃安發(fā)布夸克電驅(qū)，其中核心技術(shù)為“納米晶-非晶超效率電機(jī)”，標(biāo)志著非晶合金驅(qū)動(dòng)電機(jī)進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域。公司產(chǎn)品已經(jīng)廣泛在特斯拉、格力、TDK等優(yōu)質(zhì)客戶中投入使用;
收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司加速出海:分產(chǎn)品來看，非晶業(yè)務(wù)收入13.7億元(+24.3%),價(jià)格保持穩(wěn)定1.57萬/噸(+1.5%)的同時(shí),產(chǎn)能爬坡帶來的銷量提升8.7萬噸(+22.4%)是主要原因;納米晶業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷量為0.5萬噸(+10.6%)，價(jià)格為4.5萬元/噸(-4.6%),庫(kù)存量427噸(+100%)大幅增加，主要系家電等下游領(lǐng)域需求不振;磁性粉末業(yè)務(wù)保持穩(wěn)增(+11.6%)。分地區(qū)看，公司積極布局海外業(yè)務(wù)，境外業(yè)務(wù)收入6.5億元，增速(+38.5%)明顯高于境內(nèi)，主要是公司著力布局印度、越南、韓國(guó)等市場(chǎng)、積極開拓歐洲、拉丁美洲以及非洲等市場(chǎng);
盈利能力繼續(xù)提升，降本增效顯著:全年毛利率30.5%(環(huán)比+3.7pcts)，分產(chǎn)品來看，非晶合金、納米晶以及磁性粉末毛利率為34.2%/19.49%/11.2%,其中非晶合金和磁性粉末業(yè)務(wù)較2022年分別提升3.7pcts/9.4pcts,觀察成本可以發(fā)現(xiàn)，主要是規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及工業(yè)硅鐵等原材料成本下降帶來的單噸成本下降，而產(chǎn)品銷售價(jià)格保持穩(wěn)定所致。期間費(fèi)用率環(huán)比持平(+0.2pcts)，其中管理費(fèi)用率降低較多(-0.6pcts)，對(duì)沖了研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用率的提升。2023Q4毛利率32.0%(環(huán)比+2.1pcts)，主要系四季度硅鐵等原材料價(jià)格進(jìn)一步下降;
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):報(bào)告期內(nèi)公司無形資產(chǎn)增加72.7%，主要系本期新購(gòu)置土地所致;合同負(fù)債降低51.1%，主要系公司逐步完成訂單，預(yù)收貨款降低所致;投資活動(dòng)現(xiàn)金流大幅變動(dòng)，主要系2022年募集資金，基數(shù)較高所致;
新質(zhì)生產(chǎn)力帶動(dòng)行業(yè)需求高增:隨著國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化，新質(zhì)生產(chǎn)力的快速發(fā)展，非晶合金的用量持續(xù)提升――數(shù)據(jù)中心方面，AI的快速發(fā)展帶動(dòng)了算力中心的固定資產(chǎn)投資，采用非晶合金變壓器后，每一萬平數(shù)據(jù)中心節(jié)能8萬度，成為數(shù)據(jù)中心的最佳選擇;新能源領(lǐng)域,根據(jù)WoodMachenzie預(yù)測(cè),到2024年逆變器更換成本接近12億美元，帶動(dòng)納米晶、磁性粉末需求不斷擴(kuò)大;電力配送領(lǐng)域,隨著全球電力化、電氣化趨勢(shì)加深，并網(wǎng)的高頻詞、低負(fù)載需求不斷增多，歐美國(guó)家紛紛發(fā)布電網(wǎng)改造計(jì)劃，帶動(dòng)節(jié)能非晶變壓器需求高增;
原材料價(jià)格進(jìn)一步下降，公司業(yè)績(jī)可期:2024年以來，硅鐵價(jià)格從年初的6654元/噸下降至6233元/噸(降幅約6.3%)，生鐵價(jià)格從年初的3530元/噸下降至3280元/噸(降幅約7.1%)。2024年，磁性材料行業(yè)直接材料的成本占比72.4%，根據(jù)招股書所示，廢鋼、工業(yè)純鐵以及硅鐵合計(jì)占原材料比例超35%，因此原材料價(jià)格的下降將有望帶來產(chǎn)品盈利性提升;
投資建議:公司作為非晶合金帶材龍頭企業(yè)，新質(zhì)生產(chǎn)力快速增長(zhǎng)的背景下，非晶合金相關(guān)材料充分受益，隨著公司在不同下游領(lǐng)域以及海外業(yè)務(wù)的拓展，業(yè)績(jī)將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司20242026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.2億元、19.9億元、23.3億元，同比增長(zhǎng)2.9%、9.3%、16.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7億元、4.5億元、5.5億元，同比增長(zhǎng)11.1%、21.6%、22.2%，對(duì)應(yīng)PE 26X、21X、17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游滲透率不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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