>> 東吳證券-固收周報(bào)：貨幣政策委員會(huì)例會(huì)有何信息值得關(guān)注？-240408
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
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2024年第一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)近期召開(kāi)，有何新信息值得關(guān)注？相較于2023年第四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)，此次例會(huì)在對(duì)國(guó)際形勢(shì)的判斷、總量和結(jié)構(gòu)政策的基調(diào)和重心、利率市場(chǎng)化的表述上有所變化：首先，關(guān)于國(guó)際形勢(shì)的判斷中，在“通脹出現(xiàn)高位回落趨勢(shì)”后，增加了“仍具粘性”的表述。其次，在對(duì)政策基調(diào)的回顧和展望中，均將“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”變?yōu)椤皬?qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”。針對(duì)跨周期調(diào)節(jié)，我們可將其理解為在經(jīng)濟(jì)的“總量和結(jié)構(gòu)”以及“促發(fā)展和防風(fēng)險(xiǎn)”之間尋找平衡。而即使海外通脹的粘性對(duì)其降息節(jié)奏有所影響，在強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的基調(diào)下，我國(guó)仍有進(jìn)一步出現(xiàn)貨幣寬松政策的可能性。再者，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的抓手上，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新成為新的重點(diǎn)，需要關(guān)注是否會(huì)設(shè)立新的技術(shù)改造再貸款，若設(shè)立將對(duì)流動(dòng)性形成階段性支撐。最后，受到關(guān)注的是利率市場(chǎng)化板塊中對(duì)于“關(guān)注長(zhǎng)期收益率變化”的表述，這對(duì)應(yīng)的是一季度10年期和30年期國(guó)債收益率分別快速下行27BP和37BP，收益率曲線扁平化的背景。但目前而言，央行對(duì)于長(zhǎng)期收益率“錨”的貨幣政策工具箱儲(chǔ)備尚未完善，“資產(chǎn)荒”邏輯仍將演繹，推動(dòng)長(zhǎng)債收益率下行，但由于央行對(duì)于短端收益率仍有控制權(quán)，在沒(méi)有進(jìn)一步降息的情況下，短期內(nèi)長(zhǎng)債收益率的下行幅度有限，將維持低位波動(dòng)狀態(tài)。
2024美國(guó)24年3月制造業(yè)PMI指數(shù)、非制造業(yè)PMI指數(shù)及3月失業(yè)率數(shù)據(jù)公布，后市美債收益率如何變化？我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，F(xiàn)edwatch所預(yù)示的降息路徑，后續(xù)步伐放緩、步幅收窄的可能性仍較大，市場(chǎng)似乎并不相信總需求的可持續(xù)性，因此在做避險(xiǎn)的左側(cè)布局，這是一個(gè)接近“再滯脹”的情景展望，未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)政策取向可能再度面臨兩難抉擇。美股、美債雙雙殺跌，似乎也佐證這一變化，邊際上“軟著陸”預(yù)期有所收斂，“硬著陸”預(yù)期有所抬頭。因此，美債收益率中期看向4%-4.25%區(qū)間，維持高位震蕩，易下難上，結(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：(1)美國(guó)3月制造業(yè)PMI指數(shù)上升，制造業(yè)通脹提升就業(yè)好轉(zhuǎn)；3月非制造業(yè)PMI指數(shù)有所下滑，新訂單指數(shù)疲軟，物價(jià)大幅收縮。美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)50.3，高于前值47.8及預(yù)期48.3。重要分項(xiàng)指數(shù)方面：新訂單指數(shù)51.4，較2月的49.2上升2.2個(gè)點(diǎn)，結(jié)合庫(kù)存指數(shù)小幅上漲，從2月的45.3增加至48.2，表明通貨膨脹和消費(fèi)者支出提升令庫(kù)存增加及新訂單顯著增加；就業(yè)指數(shù)反彈上升，從2月的49.2增至3月的51.4，招聘步伐加速，或推動(dòng)GDP增長(zhǎng)。美國(guó)非制造業(yè)PMI表現(xiàn)有所下滑，3月美國(guó)非制造業(yè)PMI指數(shù)51.4，不及前值52.6及預(yù)期52.8。重要分項(xiàng)指數(shù)，新訂單指數(shù)下滑1.7個(gè)點(diǎn)至3月的54.4，商業(yè)活動(dòng)指數(shù)微小上升0.2個(gè)點(diǎn)至3月57.4，物價(jià)指數(shù)大幅下降5.2個(gè)點(diǎn)至3月的53.4，表明新訂單指數(shù)疲軟，物價(jià)大幅收縮。(2)2024年3月美國(guó)失業(yè)率下降，非農(nóng)新增就業(yè)人口增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期。3月官方失業(yè)率——即衡量積極找工作失業(yè)人數(shù)的U3失業(yè)率為3.8，低于前值3.9，持平預(yù)期，包括臨時(shí)工在內(nèi)的U6失業(yè)率持平2月份，該數(shù)據(jù)表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)輕微向好，一定程度上印證了3月制造業(yè)PMI指數(shù)上升，制造業(yè)通脹提升就業(yè)好轉(zhuǎn)現(xiàn)象。至此，美國(guó)失業(yè)率已連續(xù)26個(gè)月保持在4%以下，創(chuàng)下20世紀(jì)60年代末以來(lái)最長(zhǎng)紀(jì)錄。美國(guó)3月非農(nóng)新增30.3萬(wàn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的21.4萬(wàn)，高于前值的27萬(wàn)，其中，貢獻(xiàn)最大的仍是服務(wù)業(yè)，尤其是教育和保健服務(wù)（+8.8萬(wàn)）、休閑和酒店業(yè)（+4.9萬(wàn)）及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（+0.7萬(wàn)），三者貢獻(xiàn)了近5成的新增就業(yè)。(3)美聯(lián)儲(chǔ)降息更加謹(jǐn)慎，降息時(shí)點(diǎn)需關(guān)注通脹軌跡。4月3日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)在降息前需要更多證明通脹穩(wěn)定下降的證據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)目前正平衡“太快降息”和“等待太久降息”之間的風(fēng)險(xiǎn)，“太快降息”可能會(huì)再次引發(fā)通脹，“等待太久降息”可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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