>> 東吳證券-固收點評：經(jīng)濟穩(wěn)步向好，債市對基本面反應鈍化-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2024年3月18日，國家統(tǒng)計局公布2024年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比7%，比2023年12月當月同比上行0.2個百分點；1-2月社零累計同比5.5%，較2023年12月當月同比下降1.7個百分點；2024年1-2月固定資產(chǎn)投資累計同比達4.2%，制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比分別為9.4%、6.3%和9%。
觀點
生產(chǎn)供給有所上升，需求穩(wěn)步改善但幅度放緩：生產(chǎn)和需求兩端分別來看，1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比相較去年12月當月同比上行0.2個百分點，1-2月社零累計同比較去年12月下降1.7個百分點。我國仍需積極推進轉(zhuǎn)型升級，加大宏觀調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需。分行業(yè)來看，1-2月采礦業(yè)增加值累計同比增長2.3%，制造業(yè)累計同比增長7.7%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)累計同比增長7.9%，41個大類行業(yè)中有39個行業(yè)增加值保持同比增長。1月PMI生產(chǎn)分項為51.3%，較2023年12月回升1.1個百分點；2月PMI生產(chǎn)分項為49.8%，較1月回落1.5個百分點。工業(yè)生產(chǎn)景氣并未形成明確的上行趨勢，但去年同期低基數(shù)對工業(yè)增加值同比增速形成支撐。去年的高基數(shù)使商品零售增幅有所放緩，同時餐飲增幅較上月相比有所下降，餐飲強于商品零售的格局延續(xù)。1-2月社零總額81307億元，其中商品零售71826億元，累計同比增長4.6%；餐飲收入9481億元，累計同比增長12.5%。從結(jié)構(gòu)上來看，1-2月在限額以上商品零售額中，服裝、鞋帽、針紡織品類，通訊器材類，體育、娛樂用品類，金銀珠寶類商品零售額累計同比分別為1.9%、16.2%、11.3%、5%，消費拉動作用保持穩(wěn)定，但化妝品類和金銀珠寶類等可選消費有所回落。從消費能力上看，1月和2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.2%和5.3%，均較上月小幅上升0.1個百分點。就業(yè)形勢總體保持穩(wěn)定，支撐市場需求穩(wěn)定增長。從消費意愿上看，隨著社會預期持續(xù)改善、風險隱患持續(xù)化解，宏觀調(diào)控力度不斷加大，居民消費意愿和消費能力穩(wěn)步回升。
制造業(yè)投資增速加快，房地產(chǎn)投資降幅擴大趨勢不變。2024年1-2月份，固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.2%，相比2023年12月當月同比增長幅度上升1.2個百分點，分領域看，基礎設施投資累計同比增長6.3%，制造業(yè)投資累計同比增長9.4%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降9%。（1）制造業(yè)方面，投資增速加快，高科技制造業(yè)投資增速較好。分行業(yè)來看，1-2月電氣機械和器材制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)累計同比分別為24.1%、25%和23.2%，為主要拉動項。高技術(shù)制造業(yè)投資增速較高，引領作用日漸顯現(xiàn)，其中計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)投資累計同比增長14.8%，相比2023年12月增幅上升5.5%。（2）基建方面，1月和2月新增專項債分別為567.81億元和3465.88億元，支撐基建投資增速小幅上行，但上行幅度較去年12月有所減緩。2024年1-2月，基礎設施投資累計同比增長6.3%，相比2023年12月份累計同比增速下降1.94個百分點。3月13日石油瀝青裝置開工率為28.7%，相較2023年12月底略有回落，反映受季節(jié)性影響，當前基建施工相對偏弱。（3）房地產(chǎn)投資方面，1-2月房地產(chǎn)投資降幅仍在擴大，“認房不認貸”等政策對新房銷售影響有所減弱。開發(fā)投資方面1—2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積666902萬平方米，同比下降11.0%。其中，住宅施工面積466636萬平方米，下降11.4%。住宅新開工面積6796萬萬平方米，下降30.6%。需求端來看，1—2月份，新建商品房銷售面積11369萬平方米，同比下降20.5%，其中住宅銷售面積下降24.8%。新建商品房銷售額10566億元，下降29.3%，其中住宅銷售額下降32.7%。
債市觀點：2024年1-2月各項指標穩(wěn)中向好，基本面對于債市的影響程度趨弱。后續(xù)值得關(guān)注的分項是房地產(chǎn)，包括住建部、金融監(jiān)管總局要求各地級及以上城市于3月15日前建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制、滿足居民多樣化住房需求能否帶來地產(chǎn)銷售和投資的改善。政策方面，短期內(nèi)可以關(guān)注兩會期間的各類記者會的相關(guān)政策定調(diào)，此外要觀察政府債3-4月發(fā)行節(jié)奏，從而判斷“三大工程”和基建項目進度。綜上所述，在資產(chǎn)荒格局持續(xù)的背景下，機構(gòu)開年需求仍然較強，春節(jié)后資金面邊際轉(zhuǎn)松、基本面數(shù)據(jù)仍相對不強。在各方面因素作用下，債券收益率在回升后有望重回下行趨勢。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復情況不及預期；國內(nèi)外貨幣/財政政策超預期調(diào)整。
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