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事件
　　益豐轉(zhuǎn)債（113682.SH）于2024年3月4日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為17.97億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于江蘇二期、湖北醫(yī)藥分揀加工中心及河北醫(yī)藥庫房建設項目，益豐數(shù)字化平臺升級項目以及新建連鎖藥店項目。
　　當前債底估值為94.85元，YTM為2.41%。益豐轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.34%（2024-03-01）計算,純債價值為94.85元，純債對應的YTM為2.41%，債底保護較好。
　　當前轉(zhuǎn)換平價為99.25元，平價溢價率為0.76%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年09月09日至2030年03月03日。初始轉(zhuǎn)股價39.85元/股，正股益豐藥房3月1日的收盤價為39.55元，對應的轉(zhuǎn)換平價為99.25元，平價溢價率為0.76%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.27%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價39.85元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行17.97億元對總股本稀釋率為4.27%，對流通盤的稀釋率為4.28%，對股本攤薄壓力較小。
　　觀點
　　我們預計益豐轉(zhuǎn)債上市首日價格在117.45~130.85元之間，我們預計中簽率為0.0063%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到益豐轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應的上市價格在117.45~130.85元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0063%，建議積極申購。
　　益豐藥房是國內(nèi)區(qū)域領(lǐng)先的大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)。益豐藥房建成了行業(yè)內(nèi)自動化、信息化程度頂尖的大型現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心。2018年通過重大資產(chǎn)重組收購新興藥房86.31%股權(quán)，在此基礎(chǔ)上迅速完成周邊城市和渠道布局，進一步提升市場份額與持續(xù)經(jīng)營能力。
　　2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復合增速為30.24%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復合增速為30.24%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入198.86億元，同比增加29.75%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復合增速為32.04%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤12.66億元，同比增加42.54%。
　　公司營業(yè)收入主要來源于藥品業(yè)務，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2020年以來，益豐藥房藥品業(yè)務收入逐年增長，2020-2022年藥品業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比重分別為77.53%/78.63%/83.04%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務規(guī)模占比穩(wěn)定，非藥品占比下降。
　　公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率上行和管理費用率趨穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為6.39%、5.93%、6.59%、6.46%和7.18%，銷售毛利率分別為39.73%、39.01%、37.98%、40.35%和39.53%。
　　風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。