>> 東吳證券-固收點評：定開型純債基金會否面臨止盈贖回壓力？-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
大小： |
507KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
在2024年2月3日發(fā)表的《長債收益率接連下探，兩角度看后續(xù)點位》中，我們回顧了2013年以來的兩輪牛市，目前仍在持續(xù)的第三輪債牛始于2021年2月18日。前兩輪牛轉熊拐點均存在資金主動收緊現(xiàn)象，當前資金面仍然較為寬松，因此收益率仍有下行空間。但以中債估值來看，短期內10年期國債收益率已經(jīng)下行至2002年7月以來的低位，我們分別從新發(fā)行和2024年上半年將進入開放期的定開型純債基金規(guī)模來觀察一級和二級市場情緒，評估債基是否會出現(xiàn)止盈贖回壓力。
觀點
2024年上半年，進入開放期的定開型純債基金規(guī)模有多少？我們統(tǒng)計了2024年上半年短期和中長期定開型純債基金各個月份的開放規(guī)模，由于部分基金的開放間隔時長較短，存在半年內多次開放的情況，在此我們假定在下一開放期后基金的規(guī)模不變。2024年2-6月各個月份的開放規(guī)模維持在3000億元以上，分別約為3000、3600、3700、2500和5200億元，6月份開放規(guī)模最高。
從收益率角度來看，定開型純債基金累計年化回報已經(jīng)達到較高水平，令機構止盈壓力逐漸凸顯。我們統(tǒng)計了定開型純債基金自上一開放日至2024年2月6日的累計年化回報率，并根據(jù)基金規(guī)模進行加權平均（剔除未披露凈值的基金，部分基金開放期中凈值波動較大），得到結果為5.12%。與其他投資收益相比，跑贏央行三年期整存整取基準利率2.75%，遠超2023年滬深300指數(shù)收益率。大多數(shù)基金自上一開放日至2024年2月6日的年化收益率處在(2%,3%]區(qū)間，只數(shù)為141只，規(guī)模超7000億元。為了體現(xiàn)定開型純債基金由于止盈而面臨的贖回壓力，我們進一步統(tǒng)計了累計年化回報率超過2%的基金2024年2-6月的開放規(guī)模，分別約為2900、3000、3600、1700和1500億元。由于部分距離上一開放期較近的基金累計的票息收入還較為有限，上述根據(jù)收益率劃定的開放規(guī)模或存在低估。
從供給端來看，新發(fā)行的純債基金規(guī)模出現(xiàn)收縮。2023年11月、12月和2024年1月新發(fā)行的純債型基金規(guī)模分別為877、518和140億元，若將范圍縮小至定開型基金，則新發(fā)行規(guī)模分別為107、185和79億元，均呈現(xiàn)逐月下降的態(tài)勢。對于債券收益率的預期將對一級市場新發(fā)的純債基金規(guī)模產(chǎn)生影響，在預期當前利率為階段性高點且后續(xù)將進入較為順暢的下行趨勢時，新發(fā)行基金規(guī)模將有所上行。2024年1月新發(fā)行規(guī)模乏力，對應一級市場發(fā)行較為保守，一定程度預示著機構對于后續(xù)債券收益率能否繼續(xù)下行突破的情緒較為保守。
2024年以來債券收益率震蕩下行，反映出市場情緒尚不穩(wěn)定。截至2024年2月5日，1月以來10年期國債收益率累計出現(xiàn)9次較前日的回升，自2.56%震蕩下行至2.40%。債市收益率反復回升下降，昭示著目前債市情緒仍不穩(wěn)定。結合此前我們對于定開型純債基金開放節(jié)奏和規(guī)模的統(tǒng)計，4月是第一次止盈贖回壓力釋放的時間點，若屆時贖回規(guī)模不大，則第二次壓力時間點在6月。截至2023年底，純債型基金規(guī)模總共約6.7萬億元，鑒于定開型純債基金每月開放規(guī)模較總量而言占比較小，且出現(xiàn)踩踏式贖回的可能性較小，止盈壓力有限。對于債市走勢，我們仍保持利率將持續(xù)下探的觀點，寬松貨幣政策和“資產(chǎn)荒”將成為債市主線。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預期；政策調整超預期；預測值與實際情況存在偏差。
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