>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：楚天轉(zhuǎn)債，制藥裝備市場(chǎng)龍頭-240205
| 上傳日期： |
2024/2/5 |
大小： |
1142KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
楚天轉(zhuǎn)債（123240.SZ）于2024年1月31日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為10.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于生物工程一期建設(shè)項(xiàng)目、醫(yī)藥裝備與材料技術(shù)研究中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為93.69元，YTM為2.41%。楚天轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.55%（2024-01-29）計(jì)算,純債價(jià)值為93.69元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為91.20元，平價(jià)溢價(jià)率為9.65%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年08月06日至2030年01月30日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)10元/股，正股楚天科技1月29日的收盤價(jià)為9.12元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為91.20元，平價(jià)溢價(jià)率為9.65%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為14.49%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)10元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行10.00億元對(duì)總股本稀釋率為14.49%，對(duì)流通盤的稀釋率為15.91%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)楚天轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在107.93~120.24元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0031%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到楚天轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在107.93~120.24元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0031%，建議積極申購(gòu)。
楚天科技已成為世界醫(yī)藥裝備行業(yè)的主要企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水劑類制藥裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。已利用自動(dòng)化與信息化技術(shù)成功研制了部分智能醫(yī)藥生產(chǎn)機(jī)器人及其生產(chǎn)線，正向打造醫(yī)藥工業(yè)4.0智慧工廠整體解決方案的EPC服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
2018年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為40.98%。自2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“倒V型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為40.98%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.46億元，同比增加22.54%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也有顯著增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為92.51%，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.67億元，同比增加0.18%。
公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于生物單機(jī)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2020年以來(lái)，楚天科技生物單機(jī)業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，2020-2022年生物單機(jī)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為50.91%/72.18%/74.27%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，生物單機(jī)產(chǎn)品占比上升并趨于穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率下降，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，管理費(fèi)用率趨穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為2.53%、2.47%、5.62%、10.88%和8.87%，銷售毛利率分別為32.83%、31.31%、33.91%、39.68%和36.05%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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