>> 東吳證券-固收周報：春節(jié)期間的流動性將如何演繹？-240204
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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| 3124KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
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臨近春節(jié)假期，如何看待2024年2月的流動性情況？從實體經(jīng)濟角度而言，超額準備金是真正意義上的“高能貨幣”?！鞒~準備金= △基礎(chǔ)貨幣-△貨幣發(fā)行-△法定存款準備金=△外匯占款+△對其他存款性公司債權(quán)-△財政存款-△M0-△法定存款準備金。影響超儲率的因素有五個：外匯占款、對其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場操作）、財政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準備金變動。下文將從五因素模型著手，對2024年2月流動性情況進行預(yù)測。2024年2月外匯占款環(huán)比增加約80億元，對流動性略有正面影響。2023年12月份外匯占款為220454億元，環(huán)比增加690億元，2023年8-12月的外匯占款環(huán)比變動分別為-0.07%、0.19%、0.42%、0.35%和0.31%。近年來我國外匯占款始終保持相對平穩(wěn)，對流動性影響不大，我們預(yù)計2024年2月外匯占款環(huán)比增加約80億元，對流動性略有正面影響。公開市場操作方面，央行1月在公開市場凈回籠890億元，并且于1月24日宣布從2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，釋放約1萬億元流動性。1月DR007都保持在政策利率1.8%附近。隨著降準的落地，預(yù)計跨春節(jié)流動性將保持平穩(wěn)。2023年2月財政存款凈增加3600億元左右。財政存款通常呈現(xiàn)“季初增加、季末減少”的特征。2019-2023年2月財政存款環(huán)比變動額分別為3406億元、379億元、-11124億元、4878億元和3564億元?？紤]到公共財政的季節(jié)性，我們預(yù)計2024年2月份財政存款凈增加約3600億元，會加大流動性缺口。2024年2月M0環(huán)比增加7000億元左右。M0環(huán)比增速與季節(jié)性相關(guān)，2018-2023年2月M0的環(huán)比變動分別為9.09%、-9.13%、-5.43%、2.57%、-8.44%和-6.11%，由于今年春節(jié)落在2月，與2018年和2021年較為接近，我們預(yù)計2024年2月M0環(huán)比約增加7000億元，對銀行間流動性有一定的負面影響。2024年2月法定存款準備金約減少6800億元。測算繳準對流動性的影響，首先需要預(yù)估繳準基數(shù)的變動，繳準基數(shù)的計算公式可以表示為：繳準基數(shù)=各項存款-非銀機構(gòu)存款-境外存款。我們預(yù)計2024年2月繳準基數(shù)環(huán)比增加約43300億元，由于降準，法定存款準備金環(huán)比減少約6800億元?？紤]財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準因素后，2024年2月存在3800億元的流動性缺口，預(yù)計央行將積極通過公開市場操作進行對沖。資金利率保持平穩(wěn)，對債市形成的擾動較小，后續(xù)債券市場主線短期內(nèi)依然將圍繞降息和“資產(chǎn)荒”展開，同時股債蹺蹺板效應(yīng)也將存在，利率將維持下行。
美國2024年1月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期火熱，后市美債收益率如何變化？我們認為美國經(jīng)濟韌性較強，F(xiàn)edwatch所預(yù)示的降息路徑，后續(xù)步伐放緩、步幅收窄的可能性仍較大，研判定性為“軟著陸”預(yù)期下的周期中再調(diào)整，而非開啟降息周期，后者對應(yīng)“硬著陸”。因此，美債收益率中期看向4%-4.5%區(qū)間，維持高位震蕩，難上難下，結(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：美國1月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅度超預(yù)期，勞動力市場強勁，通脹壓力仍在。美國勞工部本周五公布1月就業(yè)報告，報告顯示美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人口35.3萬，幾乎是市場所預(yù)期18.5萬的兩倍，創(chuàng)一年以來最大月增幅，從具體分項來看，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)貢獻率最大。1月平均時薪環(huán)比上漲0.5%，高于市場預(yù)期0.3%，1月份失業(yè)率超預(yù)期維持在低位，12月份職位空缺率超預(yù)期增加都從側(cè)面印證了美國勞動力市場仍然強勁。這說明了需求和工資增長的壓力遠未降溫，通脹仍有可能反彈，進一步掣肘美聯(lián)儲降息預(yù)期。美國1月制造業(yè)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，美國經(jīng)濟韌性猶存。ISM本周四公布數(shù)據(jù)顯示，美國1月ISM制造業(yè)指數(shù)為49.1，超過市場所預(yù)期的47.2，雖仍低于50榮枯分界線處于萎縮狀態(tài)，但創(chuàng)15個月以來新高可能表示美國制造業(yè)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。Markit PMI數(shù)據(jù)也顯示出類似的趨勢。從具體分項來看，衡量未來需求的新訂單指數(shù)52.5，前值為47.1，增長幅度較大進入擴張區(qū)間；但新出口訂單指數(shù)進一步回撤至45.2，這表明美國以外的客戶正在減少，也側(cè)面說明美國制造業(yè)復(fù)蘇之路仍面臨一定程度障礙；物價支付指數(shù)大幅度增長至52.9，凸顯價格壓力再現(xiàn)。FOMC12月份會議維持聯(lián)邦基金目標利率不變，美聯(lián)儲不急于降息。FOMC1月利率決議與12月一樣維持利率不變，符合市場預(yù)期。但出現(xiàn)重大變化：刪除“可能進一步收緊政策表述”，新增“在通脹接近2%之前降息不合適”，這從側(cè)面說明美聯(lián)儲對降息持開放態(tài)度，但并不急于降息，鮑威爾在隨后的記者會也明確表示3月不具備降息條件，強調(diào)需要看到通脹進一步回落才會開始降息。受FOMC會議與1月美國超預(yù)期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)影響，截止2月03日，F(xiàn)edwatch預(yù)期2024年3月降息25bp的概率20.5%，而上周為將近40%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期、全球“再通脹超預(yù)期”、地緣風(fēng)險超預(yù)期。
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