>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：龍星轉(zhuǎn)債，黑炭產(chǎn)能擴(kuò)張的先驅(qū)-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
大?。?/td>
| 705KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
龍星轉(zhuǎn)債（127105.SZ）于2024年2月1日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為7.55億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于山西龍星碳基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為85.82元，YTM為3.12%。龍星轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率5.82%（2024-01-30）計(jì)算,純債價(jià)值為85.82元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為81.40元，平價(jià)溢價(jià)率為22.85%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年08月07日至2030年01月31日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.13元/股，正股龍星化工1月30日的收盤(pán)價(jià)為4.99元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為81.40元，平價(jià)溢價(jià)率為22.85%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為20.05%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.13元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.55億元對(duì)總股本稀釋率為20.05%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為20.22%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)龍星轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在96.33~107.32元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0033%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到龍星轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在96.33~107.32元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0033%，建議積極申購(gòu)。
公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于炭黑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化穩(wěn)定。2020年以來(lái)，龍星化工主要業(yè)務(wù)均為炭黑業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入占比分別達(dá)到了92%（2020）、94%（2021）和92%（2022）。此外，公司還有白炭黑、電及蒸汽等業(yè)務(wù)，均為炭黑的相關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)或附屬業(yè)務(wù)。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2023年Q1-3復(fù)合增速為2.85%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2017-2023年Q1-3復(fù)合增速為2.85%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.60億元，同比增加32.62%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2023年Q1-3復(fù)合增速為12.97%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比減少39.59%。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率維穩(wěn)，管理費(fèi)用率維穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2017-2023年Q1-3，公司銷(xiāo)售凈利率分別為1.84%、4.30%、0.69%、3.37%、4.99%、2.27%和3.25%，銷(xiāo)售毛利率分別為18.47%、16.57%、12.21%、14.23%、14.74%、8.71%和9.47%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
