>> 東吳證券-固收周報(bào)：股市上漲背景下，會(huì)否對債市造成蹺蹺板影響？-240225
| 上傳日期： |
2024/2/25 |
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| 2800KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
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觀點(diǎn)
股市上漲背景下，會(huì)否對債市造成蹺蹺板影響？股債“蹺蹺板”形成的重要原因之一是流動(dòng)性在兩個(gè)市場之間的轉(zhuǎn)移。當(dāng)股市價(jià)格上升，投資者為追求高收益率會(huì)將更多資金投入股市，導(dǎo)致債市走弱；反之亦然。從2008年至2015年，共出現(xiàn)過兩次股債雙牛和股債蹺蹺板的情況。其中，股債蹺蹺板出現(xiàn)在2008年12月-2009年7月，股債雙牛則出現(xiàn)在2014年7月-2015年6月。在第一階段，滬深300指數(shù)從1864.21點(diǎn)上升到3734.62點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到100.33%；十年期國債收益率由3.14%上漲至3.58%，上行44BP。在宏觀環(huán)境方面，我國實(shí)行了寬松貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖，2019年12月社融存量同比為34.8%，表明經(jīng)濟(jì)有所回升。在第二階段，滬深300指數(shù)由2164.56點(diǎn)上升到4473點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到106.65%；十年期國債收益率由4.08%下行至3.59%，幅度48BP。在這一階段，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，央行于2014年開始實(shí)行寬松貨幣政策，金融市場獲取多余的流動(dòng)性造成股價(jià)和債券價(jià)格提升，但社融同比有所下滑，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性好轉(zhuǎn)未出現(xiàn)。綜上所述，歷史上股債雙牛和股價(jià)蹺蹺板效應(yīng)均由實(shí)體經(jīng)濟(jì)較弱引起，進(jìn)而啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)走弱下的貨幣寬松與寬信用政策，市場資金比較充足，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到寬松政策影響而出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，股市的上漲會(huì)更加具備可持續(xù)性，會(huì)對債市具有抽水效應(yīng)。
美國FOMC1月會(huì)議紀(jì)要及2月PMI數(shù)據(jù)公布，后市美債收益率如何變化？我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，F(xiàn)edwatch所預(yù)示的降息路徑，后續(xù)步伐放緩、步幅收窄的可能性仍較大，研判定性為“軟著陸”預(yù)期下的周期中再調(diào)整，而非開啟降息周期，后者對應(yīng)“硬著陸”。因此，美債收益率中期看向4%-4.25%區(qū)間，維持高位震蕩，易上難下，結(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：（1）美國2月申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)總體回落，就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)。美國勞工部22日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月17日當(dāng)周美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為20.1萬，低于前值21.2萬和預(yù)期值21.6萬，降至一個(gè)月來最低水平，接近歷史低點(diǎn)；2月10日當(dāng)周美國全國申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為186.2萬，低于前值189.5萬和預(yù)期值188.4萬。根據(jù)歷史走勢，1月份美國失業(yè)率雖有所上升，但該數(shù)據(jù)仍處于相對低位水平，2月就業(yè)增長或保持穩(wěn)健。（2）美國2月制造業(yè)PMI創(chuàng)17個(gè)月新，服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)三個(gè)月新低。2月22日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月Markit制造業(yè)PMI初值51.5，創(chuàng)17個(gè)月新高，高于預(yù)期值50.7以及前值50.7，強(qiáng)化“軟著陸”預(yù)期。美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值51.3，創(chuàng)三個(gè)月新低，低于預(yù)期值52.3以及前值52.5，單月降幅為去年8月以來最大。受益于新訂單增長強(qiáng)勁，美國2月制造業(yè)的擴(kuò)張速度快于服務(wù)業(yè)，為2023年1月以來首次，制造業(yè)連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)改進(jìn)，凸顯生產(chǎn)商們正在擺脫長期以來的低迷態(tài)勢。美國2月Markit綜合PMI初值51.5，低于預(yù)期值51.8以及前值52。服務(wù)業(yè)和綜合PMI雖不及預(yù)期，環(huán)比還有回落，但仍處于枯榮線上方，整體經(jīng)濟(jì)均處于溫和擴(kuò)張當(dāng)中。（3）美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)仍未明朗，需再關(guān)注通脹軌跡。22日公布的FOMC1月會(huì)議紀(jì)要指出，3月降息概率很低的核心因素依然是美聯(lián)儲需要更長時(shí)間觀察通脹數(shù)據(jù)以確?！岸瓮洝钡内厔蓦y以形成，市場對美聯(lián)儲首次降息的預(yù)期已經(jīng)從3月推遲至6月。受1月美國超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)影響，截止2月24日，F(xiàn)edwatch預(yù)期2024年3月降息25bp的概率僅為4%，而上周為10%；5月份降息的可能性為26.2%；6月份降息的可能性為66.9%，而上周為超過80%；7月份降息的可能性為85.3%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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