>> 東吳證券-固收周報：央行發(fā)布《關(guān)于銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，具體會有哪些影響？-240303
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 2938KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
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央行發(fā)布《關(guān)于銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，具體會有哪些影響？為進一步擴大柜臺債券投資品種，優(yōu)化相關(guān)機制安排，以便利居民和其他機構(gòu)投資者進行債券投資，增加居民財產(chǎn)性收入，加快多層次債券市場發(fā)展，中國人民銀行2月29日發(fā)布《關(guān)于銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），自2024年5月1日施行。此次通知相較于2016年的《全國銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)管理辦法》，具有兩個重大突破。第一，明確柜臺業(yè)務(wù)品種和交易方式，已在銀行間債券市場交易流通的各類債券品種，在遵守投資者適當(dāng)性要求的前提下，可通過柜臺投資交易。此前，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，我國柜臺市場交易的債券品種主要為國債、地方政府債和政策性銀行債，此次通知對債券品種做出較大突破，投資者還可通過柜臺投資其他金融債、企業(yè)信用債等銀行間債券市場交易品種。第二，加快引導(dǎo)機構(gòu)投資者與境外投資者進入柜臺交易市場。已在銀行間債券市場開立賬戶的投資者，可在柜臺業(yè)務(wù)開辦機構(gòu)開立債券賬戶，不需要經(jīng)過中國人民銀行的同意；獲準(zhǔn)進入銀行間債券市場的境外投資者，可通過柜臺業(yè)務(wù)開辦機構(gòu)和境內(nèi)托管銀行開立債券賬戶。此前，柜臺市場的投資者主要為個人、企業(yè)和中小金融機構(gòu)，其他機構(gòu)投資者及境外投資者只能在銀行間債券市場進行交易，此次通知打破了其他機構(gòu)投資者及境外投資者進入柜臺市場的限制，將有利于帶動更多滿足適當(dāng)性要求的投資者參與柜臺交易，提升債券市場流動性與活躍程度，進一步優(yōu)化我國債券市場的投資者結(jié)構(gòu)。此外，更多類型的投資者可以在柜臺開立債券賬戶，在二級市場交易更多品種的債券，市場預(yù)期投資者對于收益率的要求將會更低，導(dǎo)致機構(gòu)在一級市場競價時會愿意接受更低的發(fā)行利率。目前，地方債的利息償還已成為地方政府的沉重負擔(dān)。截止至2023年12月，我國地方政府債務(wù)余額約為40.7萬億元，地方政府債券平均發(fā)行利率約為2.90%。以債務(wù)余額乘以平均發(fā)行利率計算年度付息壓力，我國地方政府年度付息壓力約為1.18萬億元。經(jīng)測算，平均發(fā)行利率每下降10BP，年度付息壓力可減少407億元。減輕政府債務(wù)壓力或為《通知》的另一目的。此次通知進一步優(yōu)化了柜臺債券業(yè)務(wù)的相關(guān)安排，對促進我國債券市場高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。第一，有利于拓寬居民投資渠道。目前，我國居民直接持有的政府債券規(guī)模較小，與成熟債券市場相比，還有很大提升空間。通過柜臺渠道投資債券市場，可以將儲蓄高效轉(zhuǎn)化為債券投資，增加居民財產(chǎn)性收入。根據(jù)中國人民銀行2024年1月金融數(shù)據(jù)，1月末，本外幣存款余額295.62萬億元，同比增長8.9%，人民幣存款余額289.74萬億元，同比增長9.2%。疫情帶來的疤痕效應(yīng)持續(xù)作用在存款余額上，將部分存款向資本市場引導(dǎo)，促進直接融資，是降低實體經(jīng)濟融資成本的重要選項。此前，我國居民投資渠道受限，大量資金以存款形式堆積。從投資需求來看，我國居民購買的理財產(chǎn)品構(gòu)成中債券占比58.3%，開放式公募基金中債券型基金占比22.3%。說明我國居民對債券投資有大量需求，而在債券市場上直接交易比通過理財產(chǎn)品間接交易具有更好的流動性。從全球視角來看，我國居民儲蓄率較高，持有債券規(guī)模較小。2023年國內(nèi)家庭新增存款達16.67萬億元，儲蓄存款余額升至137萬億元，高于我國GDP總量，而2023年美國個人儲蓄占GDP比重僅為3.33%。第二，有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。截至2024年1月，我國債券市場余額159.3萬億元，是全球第二大債券市場，但柜臺市場僅有7892萬億，占比僅有0.5%。加快發(fā)展柜臺債券業(yè)務(wù)，有利于促進直接融資發(fā)展，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。第三，有利于多層次債券市場發(fā)展。柜臺債券業(yè)務(wù)是銀行間債券市場向零售金融和普惠金融的延伸。與集中統(tǒng)一的金融基礎(chǔ)設(shè)施相比，柜臺開辦機構(gòu)可為各類投資者提供債券托管、做市、擔(dān)保品管理、清算結(jié)算一體化等各種靈活多元的綜合性服務(wù)，提升市場活躍性，促進市場分層。但是需要注意，此次通知擴大個人投資者投資范圍、減少機構(gòu)投資者與境外投資者進入柜臺交易的限制，整體上將增加債券需求，未來債券供需矛盾可能更加突出，“資產(chǎn)荒”格局或?qū)⑦M一步惡化。此外，居民可直接投資的債券范圍變廣，相應(yīng)通過理財產(chǎn)品進行間接投資的需求可能減弱，資管機構(gòu)對債券的配置需求或?qū)⑦呺H回落。
美國1月核心PCE及2月ISM制造業(yè)PMI公布，后市美債收益率如何變化？我們認為美國經(jīng)濟韌性較強，F(xiàn)edwatch所預(yù)示的降息路徑，后續(xù)步伐放緩、步幅收窄的可能性仍較大，研判定性為“軟著陸”預(yù)期下的周期中再調(diào)整，而非開啟降息周期，后者對應(yīng)“硬著陸”。因此，美債收益率中期看向4%-4.25%區(qū)間，維持高位震蕩，易下難上，結(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：（1）美國1月核心PCE物價指數(shù)符合市場預(yù)期，通脹有放緩趨勢。美國1月PCE物價指數(shù)同比2.4%，環(huán)比0.3%，均與預(yù)期持平。核心PCE物價指數(shù)同比跌至2.8%，符合預(yù)期，為2021年3月以來的最低水平；環(huán)比0.4%，與預(yù)期持平，減緩了市場對通脹再次反彈的擔(dān)憂。分項來看，其一、PCE中食品分項同比小幅回升至1
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