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事件
　　與收益率曲線變動(dòng)相關(guān)的債券投資策略主要是久期策略，通過構(gòu)建不同的投資組合，來改變投資組合的久期，用以應(yīng)對(duì)收益率曲線的變動(dòng)，最大化票息收入和資本利得。因此本文用目前活躍的不同期限國債，分別構(gòu)建了子彈型和啞鈴型投資組合模型，來分析收益率曲線變動(dòng)的不同情景下，資產(chǎn)應(yīng)如何配置以達(dá)到收益最大化。
　　觀點(diǎn)
　　目前我國經(jīng)濟(jì)正處緩慢復(fù)蘇階段，生產(chǎn)活動(dòng)需要維護(hù)的同時(shí)，消費(fèi)也需持續(xù)刺激，貨幣政策將繼續(xù)定調(diào)寬松，且這種狀態(tài)將保持至少一到兩年時(shí)間。我們預(yù)計(jì)1年期MLF仍會(huì)持續(xù)下行，未來一年1年期MLF利率將下降20-25bp，從政策利率下限推測(cè)10年期國債收益率最低區(qū)間在2.25%-2.30%，從30Y-10Y利差角度推測(cè)30年期國債收益率最低區(qū)間為2.45%-2.50%。
　　我們認(rèn)為，在貨幣政策風(fēng)向調(diào)整期，短期國債具有更多收益機(jī)會(huì)，而如今貨幣政策風(fēng)向平穩(wěn)，長(zhǎng)期國債的收益確定性優(yōu)于短期債券，也即我們所說的收益率曲線形狀呈“牛平”走勢(shì)。
　　我們分別計(jì)算在3個(gè)月和6個(gè)月的持有期內(nèi)，收益率曲線向下平移20BP和40BP的情況下，子彈型和啞鈴型組合的收益變化：當(dāng)收益率曲線向下平移40BP以內(nèi)時(shí)，啞鈴型組合的資本利得和票息收入之和均大于子彈型組合。
　　我們也測(cè)算了在兩種曲線變化情景下，子彈型和啞鈴型組合在3個(gè)月和6個(gè)月的持有期內(nèi)，票息收入和資本利得的變化。我們可以得出如下結(jié)論：當(dāng)曲線平坦化時(shí)，啞鈴型組合收益較高，當(dāng)曲線陡峭化時(shí)，啞鈴型組合的優(yōu)勢(shì)被縮小。
　　通過對(duì)收益率曲線分別下行20BP和40BP的情景假設(shè)，以及收益率曲線“牛平”和“牛陡”的分類討論，我們分析出了子彈型和啞鈴型投資組合分別的最大收益。結(jié)合本文第一部分對(duì)一年內(nèi)的一年期MLF利率點(diǎn)位判斷，在收益率曲線下行20BP，且形態(tài)呈現(xiàn)“牛平”時(shí)，我們更推薦啞鈴型投資組合。
　　我們還拆分了十年期國債和一年期國債年化收益率的構(gòu)成，具體方法是：分別假設(shè)樂觀情況、中性情況和悲觀情況的目標(biāo)年化收益率，票息收入固定之后，按照目標(biāo)年化收益率計(jì)算出資本利得，并以此倒推出所需要下行的收益率BP數(shù)。在我們的預(yù)測(cè)下，未來一年政策利率將下降20-25BP，在這種情況下，10年期國債將得到較為樂觀的結(jié)果，而1年期國債更有可能得到中性的結(jié)果，因此，從拆分測(cè)算不同期限的國債年化收益率的角度來看，長(zhǎng)期國債一年內(nèi)的表現(xiàn)總體要優(yōu)于短期國債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境和政策超預(yù)期；數(shù)據(jù)測(cè)算存在偏差。