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后市觀點(diǎn)及投資策略：
　　上周（0304－0308）海外COMEX黃金價(jià)格大幅抬升，銅金比繼續(xù)下探，這同美元回落有一定關(guān)聯(lián)，進(jìn)一步同美債10Y（其中TIPs 10Y）持續(xù)回落有一定關(guān)聯(lián)，而同期伴隨英偉達(dá)在上周最后一個(gè)交易日的高位回撤（單日回撤超5%），全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍迎來(lái)駐點(diǎn)。避險(xiǎn)資產(chǎn)同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，此起彼落，我們不禁自問(wèn)這一次是否到了曲終時(shí)？
　　我們還無(wú)法理解這種變化背后的指向，但幾方面認(rèn)知是相對(duì)客觀的：（1）目前納斯達(dá)克100遠(yuǎn)期市盈率約30x，而2000年3月的數(shù)字是60x，當(dāng)前巨頭們的盈利能力仍足夠強(qiáng)勁；（2）“AI”這個(gè)概念，比對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)”這個(gè)概念，較大概率同樣會(huì)出現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的泡沫化，或早或晚；（3）市場(chǎng)正在探討聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)寬松，而非如歷史上探討何時(shí)收緊。
　　我們認(rèn)為（1）關(guān)鍵指標(biāo)是通脹。通脹依然是廣義經(jīng)濟(jì)下大部分局部市場(chǎng)是否出現(xiàn)供不應(yīng)求的唯一指標(biāo)，一旦通脹反彈，科技股可能面臨20－30%回調(diào)壓力；（2）“AI”愈發(fā)具有頭部磁吸效應(yīng)。這會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資金流入，形成技術(shù)鎖定，目前所謂泡沫或仍處在發(fā)展早期，類(lèi)似1995－96年；（3）從配置角度，避險(xiǎn)資產(chǎn)存在一定的配置需求，但當(dāng)前仍看不到資金持續(xù)流入避險(xiǎn)資產(chǎn)的明確跡象。
　　外圍環(huán)境發(fā)生的變化值得深思，主要或以壓力傳導(dǎo)的方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)形成預(yù)期上的抑制。我們對(duì)2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體判斷仍傾向于"數(shù)據(jù)先于市場(chǎng)"的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇行情，以中小盤(pán)為主的轉(zhuǎn)債上周表現(xiàn)并不理想，我們傾向于配置低價(jià)，同時(shí)底層正股隱含波動(dòng)較高的標(biāo)的，潛在收益來(lái)源于三部分：（1）高YTM；（2）博弈下修；（3）相對(duì)彈性較高正股，在相對(duì)較高溢價(jià)率對(duì)沖下，帶來(lái)的適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)債彈性。三者疊加合理的預(yù)期回報(bào)率落在大約5－8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）正股退市和信用違約風(fēng)險(xiǎn)；2）流動(dòng)性環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)；3）權(quán)益市場(chǎng)超跌風(fēng)險(xiǎn)；4）地緣政治危機(jī)影響；5）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期。