>> 東吳證券-“轉(zhuǎn)”機(jī)系列(四)：遠(yuǎn)方與當(dāng)下兼具的“高研低價”轉(zhuǎn)債標(biāo)的篩推-240307
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
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| 1730KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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觀點
2023年全年，中國為對接CPTPP等國際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則所出臺的相關(guān)政策呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢。伴隨這一趨勢，中國知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)明顯增強(qiáng)，企業(yè)的研發(fā)貨幣化潛力有所增加。
我們在《2024年海外&可轉(zhuǎn)債年度策略：服務(wù)當(dāng)“立”》中提到，在服務(wù)經(jīng)濟(jì)逐步深化的過程中，有9種范式涵蓋的行業(yè)/企業(yè)獲得超額收益的概率較大。其中，范式5是關(guān)于研發(fā)占比較高的制造/服務(wù)企業(yè)，即企業(yè)通過研發(fā)，形成專利等無形資產(chǎn)，然后將其貨幣化。
知識產(chǎn)權(quán)入表確認(rèn)為無形資產(chǎn)：知識產(chǎn)權(quán)在資本形態(tài)上具有無形資產(chǎn)的基本特點；知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)過應(yīng)用化、商品化、資產(chǎn)化后，可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)可利用的無形資產(chǎn)。
中國申請加入CPTPP，現(xiàn)行知識產(chǎn)權(quán)規(guī)則與CPTPP要求仍存在差距：2021年9月16日，中國正式申請加入CPTPP。雖然我國現(xiàn)行知識產(chǎn)權(quán)規(guī)則已符合TRIPs協(xié)議的最低保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，但與CPTPP要求相比仍有差距。
考慮到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來的新趨勢、新動能，我們青睞于重視研發(fā)的企業(yè)；同時，我們研判2024年權(quán)益、轉(zhuǎn)債市場整體或仍以震蕩市為主，因此傾向于配置低價標(biāo)的同時，重視輪動。因此兩者結(jié)合，我們篩選出部分低價同時更重視研發(fā)的標(biāo)的。
篩選標(biāo)準(zhǔn)：(1)資產(chǎn)負(fù)債表中，無形資產(chǎn)和開發(fā)支出合計占資產(chǎn)總額比例超過5%；(2)利潤表中，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)總收入比例超過5%；(3)報表附注中，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例超過10%、研發(fā)人員數(shù)量占比超過10%；(4)篩選當(dāng)日（2024年2月23日）收盤價低于110元。
最終篩選出研發(fā)占比較高的低價轉(zhuǎn)債標(biāo)的：華海轉(zhuǎn)債、威派轉(zhuǎn)債、靈康轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、微芯轉(zhuǎn)債、芯海轉(zhuǎn)債、樂普轉(zhuǎn)2、富瀚轉(zhuǎn)債。
重點標(biāo)的介紹：威派轉(zhuǎn)債、樂普轉(zhuǎn)2、韋爾轉(zhuǎn)債均已臨近回售期，促轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)、下修概率相對較高，且題材概念相對較熱、正股彈性較好。此外，我們看重其對研發(fā)持續(xù)投入下，在中長期的貨幣化前景。
風(fēng)險提示：(1)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；(2)市場競爭超預(yù)期。
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