>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：MLF縮量續(xù)作是流動(dòng)性收緊的信號(hào)嗎？-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
2024年3月8日開始,央行公開市場(chǎng)操作貨幣凈投放量保持在100億元以內(nèi)，3月15日MLF凈回籠，距上次凈回籠時(shí)點(diǎn)2022年11月15日相差十六個(gè)月。市場(chǎng)上存在央行收緊流動(dòng)性的預(yù)期，但我們認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)保持合理充裕，并從央行公開市場(chǎng)操作歷史表現(xiàn)和市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)方面進(jìn)行分析。
觀點(diǎn)
中長期流動(dòng)性釋放對(duì)逆回購和MLF起到替代作用。近年來貨幣凈投放量持續(xù)穩(wěn)定在100億元以內(nèi)的時(shí)間段主要為：2020年3-4月、2021年3-8月、2022年4-8月、2023年4-5月，我們統(tǒng)計(jì)了這些時(shí)間段的央行公開市場(chǎng)操作公告，可以發(fā)現(xiàn)在表述方面，央行均體現(xiàn)了“維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！钡牧?chǎng)，并且市場(chǎng)流動(dòng)性客觀上處于充裕狀態(tài)，無需央行過多主動(dòng)投放，在絕大多數(shù)情況下，低投放量期間存在LPR調(diào)低或者降準(zhǔn)等政策發(fā)布，中長期流動(dòng)性的釋放對(duì)逆回購和MLF操作起到了替代作用。
春節(jié)前投放資金回落、銀行間同業(yè)存單到期收益率偏低、“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”多因素促使貨幣凈投放操作量偏低。每年年初2-3月份，貨幣投放在月度表現(xiàn)上都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為2-3月份呈現(xiàn)的季節(jié)性特征與春節(jié)時(shí)點(diǎn)因素的影響有關(guān)。日頻數(shù)據(jù)上，2024年3月1日-3月7日貨幣凈投放均為負(fù)，3月8日-3月15日凈投放均低于50億，呈現(xiàn)明顯的資金回籠趨勢(shì)；從波動(dòng)幅度上，今年公開市場(chǎng)操作回落的幅度顯著大于近三年，這其中主要是由于2023年年底貨幣投放較前些年更加寬松：（1）從央行的資產(chǎn)負(fù)債表上觀察，央行2023年12月較7月份“擴(kuò)表”約5萬億元，基本來自于“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”增長，主要是因?yàn)?023年下半年公開市場(chǎng)操作和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）期末余額由2023年11月底的29022億元抬升至2024年2月底的34022億元，新增5000億元，中期借貸便利（MLF）期末余額由2023年8月底的51950億元抬升至2024年1月底的72910億元，新增20960億元，2024年2月“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”較1月底回落1.5萬億元，央行資產(chǎn)負(fù)債表的總資產(chǎn)減少約1.1萬億元；（2）今年2月5日降準(zhǔn)50BP，為銀行釋放了充足的長期流動(dòng)性。2024年1月份開始，銀行同業(yè)存單到期收益率明顯低于MLF利率，3月份利差已擴(kuò)大到25BP，同業(yè)存單的替代效應(yīng)使得商業(yè)銀行對(duì)MLF的需求偏弱。政策面上，3月5日兩會(huì)期間政府工作報(bào)告指出：“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)?！?024年2月底M2與M1增速剪刀差為7.5%，仍處于高位，2024年1月份剪刀差收縮主要受M1同比增速抬升的影響，我們認(rèn)為貨幣凈投放放緩也與央行嘗試“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”的貨幣政策傾向有關(guān)。
貨幣凈投放較低反映了央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕的判斷，后續(xù)利率仍將保持低位。2020年以來，在貨幣凈投放量較低的時(shí)期對(duì)應(yīng)的利率基本也呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，因?yàn)楣_市場(chǎng)操作作為央行調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的工具，在操作量較低時(shí)意味著市場(chǎng)中流動(dòng)性充裕，融資成本較低，利率必然呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。在兩會(huì)上，央行行長潘功勝表示“目前法定存款準(zhǔn)備金率平均為7%，后續(xù)仍有降準(zhǔn)空間”，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策“靈活適度，精準(zhǔn)有效”，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)強(qiáng)調(diào)社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量與價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，后續(xù)經(jīng)濟(jì)將以提高存量資金效率為主要著力點(diǎn)，貨幣政策配合積極財(cái)政政策形成合力。我們認(rèn)為央行大部分情況下是通過逆周期調(diào)節(jié)貨幣凈投放來維持市場(chǎng)流動(dòng)性的合理水平，后續(xù)利率整體保持低位的趨勢(shì)不會(huì)改變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策調(diào)整超預(yù)期。
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