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事件：百融云-W發(fā)布2023年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.81億元，同比+30.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.40億元，同比+42.06%；毛利率/凈利率為72.91%/12.51%，同比+0.81pct/+1.25pct。
　　MaaS核心客戶增加，客戶留存率高位增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司MaaS收入8.91億元，同比+17.33%；其中核心客戶收入7.44億元，同比+17.26%。MaaS收入增長(zhǎng)得益于核心客戶數(shù)量和客均收入的齊升，截至報(bào)告期末公司核心客戶數(shù)量同比+13.90%至213家，客均收入同比+2.95%至349.53萬(wàn)元。核心客戶留存率高位繼增，同比+1pct至99%，客戶滿意度同比+1.5pct至97%。
　　BaaS金融行業(yè)云資產(chǎn)交易規(guī)模高增。規(guī)模方面，公司存量上加深與機(jī)構(gòu)客戶的合作，增量上利用生成式AI的獲客優(yōu)勢(shì)進(jìn)行客戶拓展，推動(dòng)資產(chǎn)交易規(guī)模同比近翻倍，報(bào)告期內(nèi)BaaS金融行業(yè)云促成的資產(chǎn)交易規(guī)模同比+93.34%至531.30億元。費(fèi)率上，23年公司技術(shù)費(fèi)率為2.23%，同比-0.48pct。資產(chǎn)交易規(guī)模擴(kuò)張支撐BaaS金融行業(yè)云收入快增，報(bào)告期內(nèi)公司BaaS金融行業(yè)云收入11.85億元，同比+58.80%。
　　BaaS保險(xiǎn)行業(yè)云收入增速放緩。報(bào)告期內(nèi)公司SaaS保險(xiǎn)行業(yè)云促成的保費(fèi)同比+56.13%至33.30億元，首年保費(fèi)和續(xù)期保費(fèi)增速表現(xiàn)分化，首年保費(fèi)同比+72.35%至19.53億元，增速同比+38.57pct，續(xù)期保費(fèi)同比+37.74%至13.78億元，增速同比-10.97pct。受保險(xiǎn)行業(yè)報(bào)行合一影響，公司BaaS保險(xiǎn)行業(yè)云收入增速慢于保費(fèi)收入增速；報(bào)告期內(nèi)公司BaaS保險(xiǎn)行業(yè)云收入6.05億元，同比+10.29%，其中首年/續(xù)期保費(fèi)收入5.08/0.97億元，同比+12.08%/+1.73%。
　　費(fèi)用管理增減得當(dāng)，資產(chǎn)減值計(jì)提增加。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)支出/一般及行政支出/銷售及管理支出為3.79/2.59/10.73億元，同比+2.47%/-3.96%/+36.75%。公司研發(fā)支出增長(zhǎng)主因研發(fā)人員的員工成本增加，部分軟件人員轉(zhuǎn)外包、加大生成式AI代碼生成器BR-coder使用下研發(fā)支出增長(zhǎng)有限；公司對(duì)一般及行政支出進(jìn)行有效管控，但加大銷售及營(yíng)銷支出以提高品牌知名度。報(bào)告期內(nèi)公司減值計(jì)提增加0.80億元，主要為對(duì)收購(gòu)眾聯(lián)相關(guān)的商譽(yù)計(jì)提了0.61億元的減值。
　　投資建議：公司MaaS業(yè)務(wù)持續(xù)豐富產(chǎn)品組合，拓展應(yīng)用場(chǎng)景并深化客戶價(jià)值貢獻(xiàn)，增長(zhǎng)穩(wěn)定性強(qiáng)；BaaS仍處于快速成長(zhǎng)期，垂直模型優(yōu)勢(shì)顯著，有望維持快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為31.80、38.39、44.36億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.25、5.41、6.09億元，EPS為0.87、1.10、1.24元/股，對(duì)應(yīng)4月2日收盤價(jià)的PE為11.80x、9.28x、8.25x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳、核心客戶流失、監(jiān)管政策大幅收緊