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事件：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.1億元，YoY-5.54%；歸母凈利潤(rùn)3.89億元，YoY-26.60%，利潤(rùn)大幅下滑的主要原因是傳統(tǒng)電商行業(yè)流量持續(xù)下滑，公司策略性的增加節(jié)點(diǎn)性費(fèi)用投入，以及因收入規(guī)模下降導(dǎo)致無(wú)法分?jǐn)偟墓潭ㄍ度胭M(fèi)用率增高。23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.3億元，YoY-12.9%；歸母凈利潤(rùn)0.26億元，YoY+2.5%。2023年度現(xiàn)金分紅方案以7.63億總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)1.5元（含稅），全年現(xiàn)金分紅比例29%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　小家電行業(yè)總體承壓，外銷占比快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，收入表現(xiàn)上西式電器系列取得較好增長(zhǎng)，2023年公司食品加工機(jī)/營(yíng)養(yǎng)煲/西式電器/炊具系列分別實(shí)現(xiàn)收入29.40/36.97/23.06/4.21億元，同比-10.18%/-0.24%/+2.60%/-33.66%。分地區(qū)看，公司與SharkNinja協(xié)同效應(yīng)持續(xù)放大，外銷收入占比快速增長(zhǎng)，2023年公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入73.74/22.39億元，同比-16.68%/+68.79%。分銷售模式看，2023年公司線上/線下銷售分別實(shí)現(xiàn)收入52.13/44.00億元，同比-15.37%/+9.53%，線上依然面臨貨架電商持續(xù)調(diào)整、內(nèi)容電商競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　匯率波動(dòng)影響毛利率，盈利能力相對(duì)穩(wěn)健。2023年全年公司毛利率25.86%，同比-3.22 pcts，其中23Q4毛利率27.00%，同比-2.82pcts，主要原因?yàn)橥怃N受匯率波動(dòng)影響較大。公司23年歸母凈利率4.05%，同比-1.16pcts，23Q4歸母凈利率0.9%，同比+0.15pcts，盈利能力基本保持穩(wěn)定。23年銷售費(fèi)用率14.8%，YoY-0.82pcts；管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率為4.0%/4.0%，同比略有上升，公司加大精細(xì)化管理提升費(fèi)用投放效率。資產(chǎn)負(fù)債表方面，2023年末公司凈現(xiàn)金(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+衍生金融資產(chǎn)+其他流動(dòng)資產(chǎn)-短期借款-長(zhǎng)期借款-應(yīng)付債券) 24.36億元，同比大幅增加。23年應(yīng)付賬款同比減少9%?，F(xiàn)金流方面，23年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金7.63億元，同比大幅增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：長(zhǎng)期來(lái)看，九陽(yáng)為國(guó)內(nèi)小家電行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌，主打太空系列和慢生活系列等套系化產(chǎn)品，精細(xì)化管理下經(jīng)營(yíng)改善確定性較強(qiáng)?？紤]到當(dāng)前內(nèi)銷需求整體疲弱，短期經(jīng)營(yíng)承壓，下調(diào)公司2024-25年歸母凈利潤(rùn)至4.7/5.4億元（較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)32.1%/31.3%），新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.0億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17、15、13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。