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事件：百融云公布2023年全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，收入同比增長(zhǎng)31%，毛利率提高1pp，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42%，整體表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為3.76/4.36/5.07億元，給予2024年18倍PE，目標(biāo)價(jià)15.6港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　兩大業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)得益于AI技術(shù)的應(yīng)用和商業(yè)化落地，2023年百融云實(shí)現(xiàn)收入26.81億元，同比快速增長(zhǎng)31%。其中，MaaS業(yè)務(wù)是公司的壓艙石業(yè)務(wù)，全年收入同比增長(zhǎng)17%至8.91億元，公司通過(guò)持續(xù)豐富產(chǎn)品組合和模型迭代來(lái)提升客戶價(jià)值貢獻(xiàn)，核心客戶數(shù)同比增加14%，核心客戶平均貢獻(xiàn)收入穩(wěn)定提升3%至349.5萬(wàn)元，核心客戶留存率提升至99%，幾乎沒(méi)有客戶流失；BaaS業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，全年實(shí)現(xiàn)收入17.90億元，同比增長(zhǎng)38%，其中金融行業(yè)云收入同比增長(zhǎng)59%至11.85億元，主要是由于公司和機(jī)構(gòu)客戶合作深化從而促成資產(chǎn)交易規(guī)?？焖偬嵘?，保險(xiǎn)行業(yè)云收入同比增長(zhǎng)10%至6.05億元，雖然增速慢于其他業(yè)務(wù)，但在保險(xiǎn)行業(yè)疲軟的背景下已遠(yuǎn)超行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)。由于BaaS業(yè)務(wù)的客單價(jià)高于MaaS業(yè)務(wù)，隨著客戶數(shù)量的提升，未來(lái)BaaS業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展的第二增長(zhǎng)曲線。隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，公司的毛利率進(jìn)一步提升1pp至73%，凈利率提升2pp至13%，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。同時(shí)，客戶群體也更加多元化，除金融、保險(xiǎn)外，電商、汽車(chē)、物流、外賣(mài)、旅游等非金融行業(yè)機(jī)構(gòu)客戶的占比逐漸提升至1/3左右。
　　AI研發(fā)持續(xù)投入，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供技術(shù)支撐目前公司已經(jīng)發(fā)布了兩個(gè)大語(yǔ)言模型：適用于金融垂直行業(yè)場(chǎng)景的BR-LLM和適用于自動(dòng)編程的BR-Coder，并完成了百融大模型技術(shù)全棧建設(shè)，壓縮了生成式模型的訓(xùn)練、迭代和推理成本。公司的人效提升至198萬(wàn)元，領(lǐng)先于行業(yè)，主要是得益于BR-Coder將自動(dòng)生成代碼滲透率提升至10%，ORCA-AutoML自動(dòng)學(xué)習(xí)協(xié)助數(shù)據(jù)分析崗位將建模時(shí)間縮短了30%。此外，公司也積極運(yùn)用新一代的AI技術(shù)，實(shí)現(xiàn)各崗位員工與Co-Pilot協(xié)同。未來(lái)公司也將繼續(xù)加大AI方面的研發(fā)，持續(xù)引入AI人才，探索下一代的前沿AI技術(shù)的應(yīng)用，推動(dòng)更多應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)落地。
　　投資建議：百融云在AI方面的研發(fā)持續(xù)深入，使得產(chǎn)品矩陣日益豐富，帶動(dòng)MaaS業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和BaaS業(yè)務(wù)快速拓展。相信數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型需求的提升進(jìn)一步深化公司和客戶的合作，提高用戶粘性和客單價(jià)，為公司的業(yè)績(jī)發(fā)展帶來(lái)更多助益。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為3.76/4.36/5.07億元，P/E對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為12.51/10.77/9.27倍，估值有較大吸引力。參考行業(yè)表現(xiàn)，給予2024年18倍PE，目標(biāo)價(jià)15.6港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)信息安全風(fēng)險(xiǎn)。