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事件：公司發(fā)布2023年報，全年實現(xiàn)營收1297.06億元，同比+17.62%；歸母凈利潤44.29億元，同比-45.08%；扣非歸母凈利潤35.73億元，同比-52.31%。Q4來看，公司實現(xiàn)營收315.24億元，同/環(huán)比+6.36%/-13.09%；歸母凈利潤-0.82億元，扣非歸母凈利潤-4.51億元。
　　自主&新能源增長強勢，合資承壓致盈利下滑。2023年，公司實現(xiàn)銷量250萬輛，同比+3%。自主方面，埃安實現(xiàn)銷量48萬輛，同比+77%；傳祺實現(xiàn)銷量41萬輛，同比+12%；合資方面，廣汽豐田實現(xiàn)銷量95萬輛，同比-5%，廣汽本田實現(xiàn)銷量64萬輛，同比-14%；新能源汽車全年實現(xiàn)銷量55萬輛，同比+78%，占比22%，同比+9.2pcts。受合資品牌折扣率提升、銷量下滑、三菱重組計提損失等因素影響，公司全年毛利率/凈利率6.9%/2.9%，同比-0.1/-4.4pcts，全年投資凈收益僅為87億元，同比-40%。
　　自主&合資新車周期共振，電動+高端轉型再提速。自主方面，圍繞AER3.0純電平臺+矩浪混動模塊化架構，2024年傳祺將推出兩款A級SUV+七座MPV車型；埃安將推出五座SUV、A級轎車、昊鉑全新大六座SUV等多款車型，繼續(xù)完善AION+Hyper品牌矩陣。合資方面，廣汽豐田推出第九代凱美瑞等新車型，穩(wěn)定燃油基盤；廣汽本田計劃推出極湃2、理念A級純電轎車，加速電動化轉型升級。
　　品牌出海+Robotaxi，開啟成長新周期。1）品牌出海：2023年公司自主品牌實現(xiàn)海外銷量5.5萬輛，覆蓋全球41個國家和地區(qū)。馬來西亞CKD工廠預計年內(nèi)實現(xiàn)首款車型量產(chǎn)，泰國SKD工廠預計3Q24實現(xiàn)量產(chǎn)，目標年產(chǎn)能達5萬輛。2）Robotaxi：安滴科技正式獲批，首款Robotaxi已完成產(chǎn)品定義，首批L4車型預計明年量產(chǎn)，實現(xiàn)“技術+智造+運營”商業(yè)化閉環(huán)。
　　投資建議：電動+高端化轉型提速，出海+智能化成長新周期。我們預計2024-2026年，公司營收分別為1541/1733/ 1862億元；歸母凈利潤為61/68/73億元，維持“買入”評級。
　　風險提示：車企價格戰(zhàn)加劇；品牌出海不及預期；宏觀經(jīng)濟風險。