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電源業(yè)務(wù)起家，橫縱拓展實(shí)現(xiàn)另類擴(kuò)張。有別于傳統(tǒng)工控企業(yè)如匯川等縱向深耕優(yōu)勢(shì)下游行業(yè)，公司電源業(yè)務(wù)起家，除了工控產(chǎn)品，還收并購(gòu)?fù)卣沽诵l(wèi)浴、新能源車電驅(qū)等業(yè)務(wù)，目前有大量新業(yè)務(wù)在培育中。截至2023上半年，公司累計(jì)對(duì)外股權(quán)投資公司已達(dá)33家，累計(jì)對(duì)外股權(quán)投資金額4.47億元，累計(jì)獲得公允價(jià)值重估、投資收益等4.77億元。
　　細(xì)分賽道成長(zhǎng)空間廣闊，2023-2025年市場(chǎng)規(guī)模CAGR可達(dá)13%。其中，我們預(yù)計(jì)2023-2025年：1）智能家電電控：智能衛(wèi)浴CAGR為6.48%、空調(diào)變頻功率轉(zhuǎn)換器CAGR為11.22%；2）電源產(chǎn)品CAGR為22.23%；3）工業(yè)自動(dòng)化CAGR為9.22%；4）新能源汽車及軌交：電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)CAGR為10.17%，熱管理系統(tǒng)CAGR為14.34%。
　　三大主業(yè)保持細(xì)分賽道領(lǐng)先，公司未來(lái)發(fā)展可期。1）智能家電電控：①智能衛(wèi)浴：公司為國(guó)內(nèi)頭部ODM廠商，與多數(shù)全球衛(wèi)浴大客戶有長(zhǎng)期合作關(guān)系；②變頻家電：公司已與印度頭部廠商建立深度合作關(guān)系，受益于印度城鎮(zhèn)化率及變頻空調(diào)滲透率的提升，公司變頻空調(diào)產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)快速放量。2）電源產(chǎn)品：公司電源業(yè)務(wù)布局積累深厚，據(jù)MTC數(shù)據(jù)，公司2022年全球電源供應(yīng)商銷量排名第七。其中，光儲(chǔ)充將持續(xù)受益賽道高景氣；通信電源預(yù)計(jì)隨著海外ICT行業(yè)復(fù)蘇逐漸放量。電源業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)整體營(yíng)收增速有望恢復(fù)至30%左右。3）工業(yè)自動(dòng)化：目前在工程機(jī)械領(lǐng)域取得重大突破，油改電需求旺盛合作徐工等大客戶，未來(lái)收入增速有望達(dá)20%+。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收65.46/83.67/99.71億元，歸母凈利潤(rùn)6.37/8.28/10.12億元，對(duì)應(yīng)PE估值18.44/14.19/11.60倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格高位震蕩風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)