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事件：北新建材發(fā)布2023年年報(bào)，公司2023年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224億元，同增11.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35億元，同增12.1%。
　　石膏板主業(yè)韌性十足，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)基本盤。23年隨著“保交樓”等政策推進(jìn)，房地產(chǎn)竣工需求有所好轉(zhuǎn)。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，且具備定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，筑牢“價(jià)本利”穩(wěn)價(jià)拓量，實(shí)現(xiàn)銷量和毛利率雙雙增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司石膏板產(chǎn)量21.65億平方米，同增3.34%；銷量21.72億平米，同增3.78%；毛利率為38.49%，同增3.54個(gè)百分點(diǎn)。石膏板業(yè)務(wù)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，為公司盈利基本盤，且能產(chǎn)生較好現(xiàn)金流，支撐公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略實(shí)施。
　　防水+涂料雙雙發(fā)力，“兩翼”成長(zhǎng)可期。報(bào)告期內(nèi)，公司防水業(yè)務(wù)拓展加速，全年新開發(fā)渠道1300余家，實(shí)現(xiàn)收入39億元，逆勢(shì)增長(zhǎng)24.1%；毛利率為19.1%，同增2.1pct。2019年公司進(jìn)入防水材料領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)數(shù)年整合，目前已逐漸步入正軌，潛力逐步釋放。涂料方面，公司繼續(xù)做強(qiáng)工業(yè)涂料，持有燈塔涂料100%股權(quán)，建成燈塔涂料天津南港5萬(wàn)噸工業(yè)涂料生產(chǎn)基地。此外，公司完成嘉寶莉聯(lián)合重組，根據(jù)嘉寶莉業(yè)績(jī)承諾，2024年、2024-2025年、2024-2026年的稅后凈利潤(rùn)不得低于4.13億元、8.75億元、13.94億元。
　　股權(quán)激勵(lì)落地，彰顯發(fā)展信心。2023年，公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，總量不超過(guò)1,290萬(wàn)股，約占公司股本總額的0.764%，涵蓋公司董事/高級(jí)管理人員/核心骨干人員等。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)包括：24-26年歸母扣非凈利潤(rùn)較2022年CAGR分別不低于27.7%/33.08%/25.43%，即2024-26年扣非凈利潤(rùn)不低于42.6/61.6/64.7億元。股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)體現(xiàn)了公司未來(lái)發(fā)展的信心，期待公司戰(zhàn)略目標(biāo)的順利推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　由于公司防水業(yè)務(wù)收入和盈利能力均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，且涂料業(yè)務(wù)收購(gòu)嘉寶莉后，有望釋放更多潛力。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS分別為2.54、2.94、3.17元/股(原預(yù)測(cè)2024-2025年EPS2.40、2.66元/股)，根據(jù)可比公司2024年調(diào)整后平均估值13XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33.02元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)竣工出現(xiàn)明顯下滑，新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，防水、涂料業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅提升