>> 海通證券-愛美客(300896)濡白天使增勢穩(wěn)定，多元矩陣接力增長-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 1348KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科 |
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愛美客發(fā)布1Q24預告。預計1Q24收入8.0-8.3億元，同比增長27.5%-31%，歸母凈利潤5.1-5.3億元，同比增長23%-29%。受益于醫(yī)美終端消費的增長及品牌影響力的提升，我們認為考慮到去年同期相對高基數(shù)，公司增勢維持穩(wěn)定，毛利率和費用率把控較好，維持良好盈利水平。
公司2023年收入28.69億元，同比增長47.99%；歸母凈利潤18.58億元，同比增長47.08%。攤薄EPS為8.60元；加權平均凈資產(chǎn)收益率30.09%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.54億元，同比增長63.67%。擬以2.15億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.23元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利5億元（含稅）。
簡評及投資建議：
1、核心產(chǎn)品增速顯著，凸顯品牌價值。公司憑借打造產(chǎn)品組合優(yōu)勢，清晰定位產(chǎn)品功能，市場占有率與滲透率穩(wěn)步提升。2023年分季度收入增速各46.30%/82.60%/17.58%/55.55%，歸母凈利潤增速各51.17%/76.53%/13.27%/59.00%。
（A）分產(chǎn)品，①溶液類注射產(chǎn)品收入增長29.22%至16.71億元，收入占比從2022年的66.68%減少至58.22%，銷量514.13萬支，同比增長48.88%；毛利率提高0.25pct至94.48%；②凝膠類注射產(chǎn)品收入增長81.43%至11.58億元，收入占比從2022年的32.91%增加至40.35%，銷量100.68萬支，同比增長36.13%；毛利率提高0.97pct至97.49%。濡白天使延續(xù)良好增勢，成為構筑現(xiàn)象級產(chǎn)品矩陣的有力支撐點。③面部埋植線收入增長10.06%至592萬元。
（B）分銷售模式，2023年直銷模式收入17.87億元同比增長43.09%，占營收比重為62.26%，毛利率提高0.90pct至96.18%；經(jīng)銷模式收入10.83億元同比增長56.86%，毛利降低0.77pct至93.29%。
2、期間費用率下降0.53pct至20.93%，渠道優(yōu)勢放大規(guī)模效應。2023年公司銷售費用增長60.0%至2.60億元，銷售費用率上升0.68pct至9.07%，我們認為主因公司積極拓展市場營銷導致人工費用及會議費大幅增加，2023年公司新增服務醫(yī)療美容機構超2000家，新增銷售人員超100名；管理費用增長15.02%至1.44億元，管理費用率下降1.44pct至5.03%，我們認為主因港股上市費用減少；研發(fā)費用增加44.49%至2.50億元，研發(fā)費用率下降0.21pct至8.72%，最終整體期間費用率下降0.53pct至20.93%
3、歸母凈利潤增長47.08%，盈利水平維持高位。2023年公允價值變動凈收益減少4549萬元至-1608萬元，投資凈收益增加654萬元至3967元，其他經(jīng)營收益合計2359萬元。此外，有效稅率下降0.88pct至13.95%，少數(shù)股東損益-356萬元，最終2023年歸母凈利潤同比增長47.08%至18.58億元，扣非歸母凈利潤同比增長52.95%至18.31億元。
4、經(jīng)營回顧：（1）聚焦自主研發(fā)，創(chuàng)新驅動多管線協(xié)同。①研發(fā)投入：2023年公司研發(fā)投入占收入8.72%，研發(fā)金額同比增長44.49%，2023年末研發(fā)人員占公司總人數(shù)的26.7%，累計擁有授權專利74項，產(chǎn)出科研文章11篇，年內(nèi)公司獲批國家級博士后科研工作站。②產(chǎn)品矩陣：醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠（寶尼達）新增頦部填充適應癥，處注冊申報階段；用于改善眉間紋的注射用A型肉毒毒素處于注冊申報階段；醫(yī)用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠（逸美1+1）新增填充部位適應癥，處臨床試驗階段。另有去氧膽酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、司美格魯肽注射液等在研項目。
?。?）外拓戰(zhàn)略布局，深化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。①投資質肽生物，體重管理市場空間巨大。公司在合作引入司美格魯肽產(chǎn)品的基礎上，以總金額5000萬元投資持有北京質肽生物4.89%股權。質肽生物擁有豐富的多肽藥物研發(fā)經(jīng)驗，圍繞GLP-1類似物形成了管線矩陣并具備持續(xù)創(chuàng)新迭代能力。②引入皮膚無創(chuàng)抗衰儀器，公司與韓國Jeisys Medical Inc.簽署《經(jīng)銷協(xié)議》，成為中國內(nèi)地獨家經(jīng)銷商。此次將實現(xiàn)公司在能量源設備管線的突破，有望與現(xiàn)有產(chǎn)品聯(lián)合推出綜合化解決方案，豐富公司在醫(yī)美皮膚科的產(chǎn)品品類，進一步鞏固行業(yè)領先地位。③優(yōu)化產(chǎn)能，公司擬以自有資金在昌平區(qū)投資“美麗健康產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新建設項目”，預計總投資81000萬元，以豐富新產(chǎn)品供給，進一步滿足醫(yī)美市場需求。
維持對公司的判斷。公司作為醫(yī)美上游龍頭，以優(yōu)秀的產(chǎn)品格局觀和前瞻性的需求洞察力，構建領先、梯度化的產(chǎn)品矩陣，持續(xù)受益于疫后需求彈性、國產(chǎn)替代、行業(yè)合規(guī)化趨勢，有望在監(jiān)管趨嚴環(huán)境下持續(xù)提升份額，股權激勵收入要求3年復合增速40%，高增長目標保障中期成長確定性。
更新盈利預測。我們預計公司2024-2026年收入各39.18億元、52.35億元、66.16億元，同比增長36.6%、33.6%、26.4%；歸母凈利潤24.97億元、32.60億元、40.17億元，同比增長34.3%、30.6%、23.2%。
參照可比公司估值，考慮到公司作為國內(nèi)醫(yī)美注射龍頭，構建了領先、梯度化的產(chǎn)品矩陣，處于快速發(fā)展期，給予公司2024年30-35倍PE，對應合理市值749-874億元，合理價值區(qū)間346.16-403.86元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化風險、產(chǎn)品研發(fā)和注冊風險、市場競爭加劇
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