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事件：4月11日，公司發(fā)布2023年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.82億元，同比增長(zhǎng)4.36%；歸母凈利潤(rùn)44.00億元，同比增長(zhǎng)25.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)43.16億元，同比增長(zhǎng)25.24%；公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.4元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利19.50億元，現(xiàn)金分紅比例約44.31%。公司發(fā)布2024年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.58億元，同比增長(zhǎng)2.92%；歸母凈利潤(rùn)12.73億元，同比增長(zhǎng)12.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.68億元，同比增長(zhǎng)11.88%。
　　投資收益對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度有望提升：受益于兩、楊電站增量貢獻(xiàn)及電價(jià)上行，雅礱江水電業(yè)績(jī)持續(xù)上行，2023年公司對(duì)其投資收益同比增加6.02億元至41.54億元，帶動(dòng)公司全年投資凈收益同比增加8.98億元至48.13億元；此外，公司對(duì)國(guó)能大渡河、中核匯能投資收益同比分別增加1.50、1.18億元至3.05、1.71億元。大渡河受限于外送通道建設(shè)等因素，盈利能力受限，隨著四川水電開(kāi)發(fā)與相應(yīng)的外送電網(wǎng)建設(shè)，困擾大渡河流域開(kāi)發(fā)的消納問(wèn)題有望加速解決，大渡河公司盈利能力有望改善；中核匯能作為中國(guó)核電旗下新能源開(kāi)發(fā)平臺(tái)，2023年新增新能源裝機(jī)約6.0GW，1Q24進(jìn)一步新增新能源裝機(jī)約2.8GW，截至2024年一季度末在運(yùn)新能源裝機(jī)達(dá)到21.34GW，公司有望充分分享中核匯能高速發(fā)展成果；二者對(duì)公司投資收益貢獻(xiàn)度有望逐漸提升。
　　光伏量縮價(jià)降影響單季度營(yíng)收增速：1Q24，公司完成發(fā)電量7.84億千瓦，同比增10.6%，其中，控股水電受益來(lái)水轉(zhuǎn)好，單季度完成發(fā)電量7.53億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.7%；但同期光伏完成發(fā)電量0.31億千瓦時(shí)，同比下降24.4%，上網(wǎng)電價(jià)同比下降10.9%至0.57元/千瓦時(shí)（不含稅）。光伏量縮價(jià)降影響下，公司營(yíng)收增速較發(fā)電量增速低7.66個(gè)百分點(diǎn)。
　　降費(fèi)增厚單季度業(yè)績(jī)：1Q24，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益13.28億元，同比增加0.77億元，增幅6.1%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.52億元至1.03億元，降幅33.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約助力公司歸母凈利潤(rùn)增速高于投資收益增速5.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：公司控股水電來(lái)水改善，投資收益對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。根據(jù)電量、電價(jià)調(diào)整對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對(duì)股本的影響后，預(yù)計(jì)24/25年EPS分別為1.00/1.05元（前值1.09/1.13元），新增26年EPS為1.09元，對(duì)應(yīng)4月11日收盤價(jià)PE分別為16.8/16.1/15.4倍，參考公司歷史估值及同業(yè)可比公司估值水平，給予公司24年18.0倍PE估值，目標(biāo)價(jià)18.00元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流域來(lái)水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場(chǎng)交易電價(jià)波動(dòng)；4）財(cái)稅等政策調(diào)整。