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投資收益穩(wěn)健增長，2023年歸母凈利潤同比提升25%。公司發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.86億元（同比+4.61%），歸母凈利潤44.03億元（同比+25.26%），其中公司Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.62億元（同比-5.8%），23年業(yè)績增長主要系雅礱江業(yè)績提升，及新增收購大渡河10%股權(quán)，而Q4收入業(yè)績下滑主要系來水偏枯及雅礱江22年同期電價(jià)高基數(shù)。公司將提前贖回川投轉(zhuǎn)債。
　　兩河口發(fā)力穩(wěn)定電量，期待調(diào)節(jié)效應(yīng)持續(xù)釋放。根據(jù)四川省水文網(wǎng)站，23Q4雅礱江來水偏枯，10-11月來水同比降低21%，23年兩河口接近蓄滿且12月加大出力，緩解雅礱江電量下滑壓力，我們測算Q4雅礱江發(fā)電量基本持平；22年8月份錦官送蘇電價(jià)提升，但在Q4結(jié)算，導(dǎo)致22Q4雅礱江電價(jià)同比提升18%，高基數(shù)下23Q4電價(jià)或有一定壓力。展望2024年，23年來水偏枯電量低基數(shù)，以及我們測算年末雅礱江蓄能同比偏高15億千瓦時(shí)，來水恢復(fù)+高蓄能有望帶動(dòng)雅礱江發(fā)電量提升，同時(shí)期待來水恢復(fù)后三大水庫調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)一步釋放。
　　雅礱江推動(dòng)水風(fēng)光蓄一體化，新增收購國能大渡河10%股權(quán)。根據(jù)公司中報(bào)，截至6月末雅礱江中游在建水電裝機(jī)合計(jì)3.72GW，在建兩河口抽蓄1.2GW；坷垃光伏（1GW）、臘巴山風(fēng)電（0.26GW）已投產(chǎn)，在建風(fēng)光1.43GW，水風(fēng)光將成為雅礱江主要業(yè)績增長點(diǎn)。公司新增收購國能大渡河10%股權(quán)，持股比例提升至20%，同時(shí)大渡河多個(gè)在建水電站將于十四五末投產(chǎn)，疊加棄水改善業(yè)績彈性較大。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤分別為44.0/51.1/55.7億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.11/13.0/12.0倍。兩河口調(diào)節(jié)能力凸顯，新能源成長空間廣闊。參考同業(yè)估值，給予公司24年17倍PE，對(duì)應(yīng)19.74元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。來水波動(dòng)；上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)等