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3Q23雅礱江上網(wǎng)電價(jià)增長抵御發(fā)電下滑影響，助力公司業(yè)績穩(wěn)增
　　公司1-9M23營收/歸母凈利為10.2/38.4億元，同比+15.5%/+31.6%，與業(yè)績快報(bào)披露值相符；對應(yīng)3Q23營收/歸母凈利為4.7/17.4億元,同比+16.1%/+28.3%，主要得益于雅礱江上網(wǎng)電價(jià)同比+14.68%。我們維持公司23-25年歸母凈利預(yù)測44/48/49億元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年平均PE17x，看好兩河口龍頭水庫電站對下游增發(fā)效應(yīng)，給予公司23年19x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.75元（前值：17.77元），維持“買入”。
　　3Q23控股水電電量同比+23.6%，上網(wǎng)電價(jià)同比-3.3%
　　1-9M23，公司控股水電完成發(fā)電量/上網(wǎng)電量38.14/37.37億千瓦時(shí)，同比+12%/+12.02%，主要系3Q23控股水電發(fā)電量/上網(wǎng)電量同比+23.6%/+23.5%至22.13/21.64億千瓦時(shí)。但3Q23公司控股水電上網(wǎng)電價(jià)同比-3.3%至0.163元/千瓦時(shí)，使得公司1-9M23控股水電上網(wǎng)電價(jià)的同比增幅由1H23的6.96%縮減為0%。此外，公司1-9M23控股光伏完成發(fā)電量/上網(wǎng)電量1.77/1.75億千瓦時(shí)，同比大幅增長，主要系公司控股的攀新能源去年并購的桂平光伏電站于2022年8月實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表，光伏上網(wǎng)電價(jià)為0.623元/千瓦時(shí)。
　　雅礱江3Q23電價(jià)持續(xù)同比增長趨勢，抵御電量下滑影響
　　3Q23，公司參股48%的雅礱江水電上網(wǎng)電量同比下滑8.69%至269.15億千瓦時(shí)，但含稅上網(wǎng)電價(jià)同比+14.68%至0.289元/千瓦時(shí)。3Q23，公司實(shí)現(xiàn)對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益16.9億元，同比+20.63%，我們認(rèn)為主要系來自于雅礱江及大渡河水電的投資收益增長。1-9M23，雅礱江上網(wǎng)電量為616.02億千瓦時(shí)，仍同比-7.44%；但上網(wǎng)電價(jià)同比+11.96%至0.309元/千瓦時(shí)。4Q23，我們持續(xù)看好兩河口于枯水期發(fā)揮龍頭水庫作用給雅礱江下游電站帶來較強(qiáng)增發(fā)效應(yīng)。雅礱江目前在建一批水電/抽蓄/風(fēng)光項(xiàng)目，雅礱江未來水風(fēng)光儲一體化發(fā)展可期。
　　目標(biāo)價(jià)18.75元，維持“買入”評級
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利至44/48/49億元（其中我們預(yù)計(jì)2023年雅礱江水電投資收益貢獻(xiàn)為41.7億元，同比+18% ），對應(yīng)EPS0.99/1.07/1.11元，根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值17x，給予公司19x 23EPE，目標(biāo)價(jià)18.75元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量不及預(yù)期；水電上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期。