>> 申萬宏源-川投能源(600674)電價上漲抵消來水偏枯影響，看好川內(nèi)水電長期價值-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
796KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2023年半年度報告，上半年實現(xiàn)營收5.47億元，同比增長15.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.98億元，同比增長34.47%，略超此前公布的業(yè)績快報數(shù)據(jù)（20.84億元）。
投資要點：
利潤增長主要系參股雅礱江收益增加，二季度來水偏枯電價大幅上漲。公司2023年上半年利潤總額同比增長5.61億元，其中投資收益同比增長5.32億元，主要系參股雅礱江公司（持股48%）投資收益同比增長4.08億元以及參股中核匯能（持股6.4%）投資收益同比增長0.93億元。根據(jù)國投電力公告，2023年上半年雅礱江水電發(fā)電量348.89億千瓦時，同比下滑6.42%，其中單二季度發(fā)電量135.04億千瓦時，同比下滑36.32%，主要系二季度雅礱江流域來水偏枯導(dǎo)致。電價方面，雅礱江上半年平均含稅電價0.325元/千瓦時，同比增長9.84%，其中單二季度含稅電價0.342元/千瓦時，同比增長16.7%。雅礱江電價上漲主要受益于錦官機組外送江蘇電價上漲以及川內(nèi)汛期來水偏枯，考慮到2023年一季度與單二季度錦官機組外送江蘇的電量均為上漲后電價，則二季度電價同比大幅變動或主要受來水偏枯影響。
根據(jù)公司中報，截至目前，雅礱江水風(fēng)光一體化示范基地已投產(chǎn)2063萬千瓦（絕大部分為水電），在建水電372萬千瓦、抽蓄120萬千瓦、風(fēng)光143萬千瓦。根據(jù)雅礱江水電官網(wǎng)，2030年雅礱江水風(fēng)光一體化示范基地新能源裝機將達到2000萬千瓦，幾乎實現(xiàn)裝機規(guī)模翻倍。我們認為，水風(fēng)光多能互補形式遠優(yōu)于新能源獨立開發(fā)模式，公司有望與雅礱江水電共成長。
以“項目為王”拓展清潔能源主業(yè)，上半年控股電源穩(wěn)健發(fā)展。2023年上半年公司控股企業(yè)完成發(fā)電量17.01億千瓦時，同比增長5.39%；平均上網(wǎng)電價0.269元/千瓦時，同比增長16.96%。電量電價同比增長主要系新投產(chǎn)與收購的光伏項目，具體而言，公司控股發(fā)電企業(yè)主要為川內(nèi)小水電，在一季度田灣河公司完成檢修發(fā)電量正常（去年同期電量基數(shù)較低）以及二季度川內(nèi)來水偏枯雙重影響下，上半年控股水電發(fā)電量基本持平。值得注意的是，上半年水電上網(wǎng)電價受益于市場化售電因素階段性上升。公司近年通過合作共建、收并購等多種方式積極拓展清潔能源主業(yè)，根據(jù)公司中報，截至2023年6月底，公司參、控股電力總裝機達3541萬千瓦（不含三峽新能源、中廣核風(fēng)電、中核匯能）、權(quán)益裝機1482萬千瓦。
國能大渡河10%股權(quán)完成收購，缺電下川內(nèi)水電電價上漲成為既定事實，看好大渡河長期價值。根據(jù)公司中報，目前國能大渡河10%股權(quán)的收購已經(jīng)完成收購，收購金額40.13億元，收購?fù)瓿珊蠊境钟袊艽蠖珊?0%股權(quán)，剩余80%股權(quán)為國電電力持有。根據(jù)公司中報，國能大渡河2023年上半年上網(wǎng)電量145.47億千瓦時，同比下滑22.45%；不含稅上網(wǎng)電價0.2812元/千瓦時，同比增加0.0663元/千瓦時，同比上漲31%。根據(jù)北極星電力披露的四川省電網(wǎng)代理購電價，2023年上半年1-6月，單月代理購電價同比增長0.01~0.09元/千瓦時。考慮到國能大渡河主要為川內(nèi)消納，疊加川內(nèi)電網(wǎng)代購電價格大幅上漲，而川內(nèi)水電交易政策保持不變，我們判斷，除豐枯期電量結(jié)構(gòu)差異外，國能大渡河電價大幅上漲體現(xiàn)川內(nèi)電力嚴重緊缺，在電力市場化持續(xù)推進下，水電電價上漲已成為事實。
考慮到四川缺電或為中長期問題，并且當(dāng)前四川水電電價仍然嚴重低于其他電源（根據(jù)四川省電力交易中心，2023年8月非綠電用戶非水電配置價格為0.9289元/千瓦時），川內(nèi)水電電價上漲仍具備較強支撐。根據(jù)公司中報，國能大渡河擁有大渡河干流、支流水電資源約3000萬千瓦，目前投產(chǎn)水電1174萬千瓦，裝機仍有翻倍以上增長空間。未來川內(nèi)水電有望享受電價上漲與裝機增長共振，我們?nèi)匀豢春么▋?nèi)水電電站長期價值。
盈利預(yù)測與評級：結(jié)合公司2023年上半年經(jīng)營情況，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為45.32、49.18、53.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15、14、12倍?？紤]到缺電下大水電電價上漲以及雅礱江流域兩河口龍頭水庫電站持續(xù)增發(fā)效應(yīng)、雅礱江與大渡河的未來裝機增長，繼續(xù)給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期，兩楊水電站定價偏低，政策出現(xiàn)不利變動。
|
|
